投资策略定期报告：并购行为如何影响成长股估值？

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1、Table_BaseInfoTable_Title2018年1月13日投资策略定期报告证券研究报告并购行为如何影响成长股估值？■特别关注：并购对于成长股估值的影响是双刃剑，短期利好居多，陈果分析师中长期则并不确定。并购对于成长股估值的影响主要是基于并购带来SAC执业证书编号：S1450517010001chenguo@essence.com.cn的业绩以及对业务的协同效应。短期来看，并购行为给上市公司带来021-35082010大量外延利润，提升公司竞争力，对估值有提升作用（以天龙集团为曹海军分析师SAC执业证书编号：S1450

2、517030001例）；中长期来看，并购行为导致的商誉过快增长、商誉减值压力提升、caohj@essence.com.cn林荣雄报告联系人业绩承诺无法达标以及业绩变脸等问题压制估值提升（以蓝色光标为linrx1@essence.com.cn例）。■A股版块：主板偏高，创业板中小板偏低。PE方面，本周主板（16.25，中位数14.14）、全A（18.95，中位数16.84）、中小板（35.97，中位数相关报告38.18）上调。唯有创业板（45.63，中位数56.06）下调。电子PE偏低、传媒、计算机PB偏低。本周申万一级行业中PE

3、房地产（17.06）、食品饮料（38.46）、和家用电器（23.09）上升排名前三。成长回落，估值整体偏低。就PE而言，本周金融（9.67）、周期（25.29）、消费（30.49）、稳定（17.74）上调，仅成长（42.39）下调。■港股版块：从板块来看，港股所有版块回升明显。本周全部港股PE（15.01）和主板PE（14.13）上升明显，创业板PE（28.12）略有回落。从A股/港股对比来看，本周港股相对估值有所下降。对比近1个月内H股/A股比值分布变化，H股/A股分布右移，港股相对估值上升。本周行业估值分化，PE上涨的有房地

4、产（9.67，上周9.06）、医疗保健（22.88，上周21.59）；PB上涨的为信息技术（1.92，上周1.82）和房地产（0.79，上周0.75）。纵向来看，能源版块偏低。从A/港股行业对比来看，房地产上升、可选消费品相对A股估值较高。■美股版块：本周所有版块上调。全部美股、NYSE、NASDAQ和AMEX纷纷上调，分别为23.15、22.76、23.96、18.18。总体纵向来看，各版块估值水平偏高，仍高于历史中位数。材料上升，A/美工业相对PE下降。本周美股行业估值下降居多，PE上涨前三的是能源（19，上周17.69）、

5、信息技术（30.44，上周29.52）和日常消费品（26.44，上周25.94）。从A/美股行业对比来看，各行业均低于中位数。本周A/美股1.62略有下降（下降幅度4%），公用事业相对估值下降，本周A/美股1.60（上升幅度8%）；PB各行业均高于中位数；对比上周，美股整体相对价值向下居多，信息技术上升较多（本周A/美为1.45，上周1.48）。工业美股相对估值上升，本周A/美股1.69略有下降（下降幅度4%），能源相对估值下降，本周A/美股1.69（上升幅度5%）；PB各行业均高于中位数；■风险提示：经济增长不及预期、海外政治

6、风险、利率上行超预期本报告版权属于安信证券股份有限公司。1各项声明请参见报告尾页。投资策略定期报告内容目录1.何妨吟啸，且看成长股估值之花因何开？..............................................................................42.中外龙头公司估值对比.......................................................................................................

7、..123.本周A股估值变化................................................................................................................143.1.板块变化：主板偏高，创业板、中小板偏低...............................................................143.2.行业变化：电子PE偏低，传媒、计算机PB偏低.........................

8、............................153.3.风格变化：成长回落，估值整体偏低..........................................................................174.本周港