建材行业水泥深度研究系列之五：不一样的水泥涨价，可持续性或超预期

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1、股票研究建材[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.09.19上次评级：增持不一样的水泥涨价，可持续性或超预期行[Table_subIndustry]细分行业评级——水泥深度研究系列之五水泥制造业增持业专鲍雁辛（分析师）黄涛（分析师）0755-23976830021-38674879题baoyanxin@gtjas.comhuangtao@gtjas.com研证书编号S0880513070005S0880515090001究本报告导读：从目前公布错峰停产计划看，今年停产力度范围

2、历史最大，并且旺季停产仅在2010[Table_Report]相关报告年四季度出现，供给缺口有望带动水泥价格明显上行。建材：《环保限产看海螺水泥》摘要：2017.09.17[Table_Summary]我们维持水泥行业评级。我们推荐华东龙头水泥股：海螺水泥建材：《国泰君安证券建材行业基本面数据大全20170917》（600585）、华新水泥（600801）、万年青（000789）、塔牌集团（002233），2017.09.17港股中国建材（3323.HK）；其他区域受板块行情带动有望跟涨，受建材：《“两材”合并终落地，继续推荐华益标的（天山

3、股份（000877）、青松建化（600425）、祁连山（600720）、东水泥》宁夏建材（600449））；东北亚泰集团（600881）；2017.09.10建材：《股份公司先行，扫清体制障碍A股历史上第二次旺季供给受限，限产于华北，受益于华东，提振全国或提速》价格：从最近环保部公布的停产及错峰计划看，今年秋季首次纳入错2017.09.10建材：《国泰君安证券建材行业基本面数据峰生产时间段，京津冀、鲁豫晋、东北等大部分区域错峰生产时间同大全20170910》证比延长近1个月涉且范围历史最大，且河北、天津等地10月或面临2017.09.10券

4、环保旺季停产，历史上旺季供给受限仅发生于2010年四季度。我们研估算，此次错峰停产将造成供给缺口，或造成四季度水泥价格或将明究显上行；报高度市场化的行业，需求并未提升下的盈利改善，环保趋严从而2018告年盈利具有上调空间：从今年前9个月水泥行业运行情况看，需求端同比去年基本零增长，但水泥价格出现大幅上涨（水泥行业高度市场化，并无行政性去产能的供给侧改革），水泥企业盈利明显增长，且利润更集中与龙头企业，我们认为环保的约束未来仍将趋严，而需求未来2-3年难以出现断崖式下降，因此2018年水泥龙头企业盈利依然具有上调空间。相对于钢铁煤炭等，水泥

5、企业杠杆率较低，而供给侧改革限制了盈利改善时的资本开支冲动，水泥龙头将具备高分红现金牛特征，是为“公用事业化”：我们认为龙头海螺水泥17H1已经处于净现金状态，在供给侧改革严控新增产能的背景下，分红率具备较大的上升潜力（提升至50%分红率，股息率提升至近7%），高分红现金牛特征有望对标公用事业类股票，而海螺水泥目前约9倍PE（对应2017年），估值具备吸引力。风险提示：原材料价格大幅上涨；宏观经济大幅下行。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业专题研究目录1.与众不同的观点：..................................

6、...............................................32.旺季供给受限，或将产生供给缺口.....................................................42.1.限产于华北，受益于华东，提振全国价格..................................42.2.部分地区或出现供需缺口..............................................................63.盈利稳定性增强，水泥具备高分红现金牛

7、特征.................................94.风险提示................................................................................................11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12行业专题研究1.与众不同的观点：我们认为，此次错峰停产将带来明显价格的向上弹性。我们维持水泥行业“增持”评级。历史上第二次旺季供给受限，限产于华北，受益于华东，提振全国价格：从最近环保部公布的停产及错峰计划看，今年秋季首次纳

8、入错峰生产时间段，京津冀、鲁豫晋、东北等大部分区域错峰生产时间同比延长近1个月涉且范围历史最大，且河北、天津等地因重要会议10月或面临环保旺季停产，历史上旺季供给受