揭示二者背离背后的秘密：社融没那么高，m2没那么低！

《揭示二者背离背后的秘密：社融没那么高，m2没那么低！》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、[Table_MainInfo]宏观研究证券研究报告宏观专题报告2017年09月25日相关研究社融没那么高，M2没那么低！[Table_ReportInfo]《上游涨价，“蛋糕”如何分？——从美国滞胀经验说起》2017.09.20——揭示二者背离背后的秘密《当PPI“穿越”CPI，通胀如何走？》[Table_Summary]2017.09.11投资要点：《债务周期分析——中国经济分析框架》2017.09.07从历史数据来看，金融数据是预测经济走势一个比较可靠的领先指标，但是从今年以来金融数据传达出的信

2、号是相当“凌乱”的：M2增速降到了9%以下，而社融增速却依然维持高位。市场陷入了迷茫，一高一低，经济到底是该上还是该下？货币和融资指标还有没有用？我们本篇专题认为，融资增速[Table_AuthorInfo]没有数据显示的那么高，而货币增速也没有显示的那么低，未来融资增速大概率会向低位的M2增速收敛。社融和货币增速背离。从理论上来说，货币和融资指标相当于一枚硬币的正反面，本来应该同步变化。但是从15年以来，二者出现了非常明显的背离。首先是15、16年M2增速明显上升，但社融增速的上升幅度并不大，这背后

3、反映的是部分融资途径虽然能够创造货币，但并没有纳入到社融的统计范围内。而17年以来，社融增速稳中有升，从去年底的12.8%上升至13.2%，但M2增速却从11.3%大幅回落至8.9%。分析师:姜超Tel:(021)23212042融资没那么高：非标和政府融资下滑。从融资指标来看，本外币贷款同比增Email:jc9001@htsec.com速从去年底的12.6%提升至今年8月的13.2%，是社融高增的主要原因。但证书:S0850513010002股票、债券直接融资增速从去年底的23.7%降至当前的9.2

4、%，其中信用债分析师:梁中华融资萎缩是主要拖累。虽然信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票等非标融Tel:(021)23154142资总量增速回升，但如果考虑更广义的非标融资，非标或在大幅萎缩。例如Email:lzh10403@htsec.com银行股权及其它投资同比增速从去年底的64%降至8月的不到10%，理财证书:S0850517070003资金总量同比增速从24%降至8%。此外，政府融资同比增速从去年底的46%降至当前的28%，政府创造货币的速度也在下降。非标和政府融资的下降并没有完全在社融数据里体现

5、，却拖累了M2的增长。M2没那么低：非存款货币上升。正是因为非标和政府创造货币的速度在下降，导致M2同比增速从去年底的11.3%降到了今年8月份的8.9%，为历史最低点。但除了信用创造的放缓，M2低增长还有存款“搬家”的原因。M2主要统计流通中的现金和银行存款，但事实上最近几年居民和企业储存货币的途径在不断增加，而且这些新途径的迅速增长已经使它们成为不容忽视的因素。例如居民和企业购买的理财产品、货币基金、互联网金融存款、各类资管计划等，货币属性都比较强，却没有全部纳入到M2的统计中。我们将居民和企业购

6、买的理财资金加回到M2中，构造了M2+指标，发现15年以来M2+的增速远高于M2的增速，虽然M2+同比增速今年以来也在大幅下滑，但绝对水平仍比M2增速要高。且考虑到今年货币基金规模的高增长，更广义的货币增速并没有那么低。未来如何走：社融或趋降。今年以来表内融资高增长是社融的主要支撑，所以社融未来如何走主要决定于表内融资会如何变化。从政策层面来看，央行今年以来维持货币紧平衡态度未变，基础货币规模甚至是下降的。但银行创造信用、创造货币的活动并没有停止，导致的结果是金融机构超储率大降，我们估算截至8月底超储

7、率仍然在1.1%的历史低位。而从货币乘数的角度看，16年3月之后虽然没再降准，但货币乘数却攀升到了当前5.5的高位。这说明银行创造货币的能力也逐渐接近极限。在金融去杠杆的大背景下，非标融资受限；银行表内融资短期虽然高增，但受制于融资需求回落、银行创造信用能力接近极限，增速也将趋于下降。所以未来社融增速大概率会回落，向M2增速收敛，而M2增速在低位徘徊格局不变。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12947557/16348/2017092616:32宏观研究—宏观专题报告2目录1.社融和货币增速背离.

8、.................................................................................................42.融资没那么高：非标和政府融资下滑........................................................................53.M2没那么低：非存款货币上升.................