动力煤行业2018年投资策略：“新常态”长逻辑，蕴含结构性收益机会

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1、股票研究煤炭[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.12.05上次评级：增持“新常态”长逻辑，蕴含结构性收益机会[Table_subIndustry]细分行业评级行——2018年动力煤行业投资策略煤炭开采与洗选增持业丁一洪（分析师）强辉（研究助理）菅成广（研究助理）策0755-23976176010-59312700021-38032023dingyihong@gtjas.comqianghui@gtjas.comjianchengguang@gtjas.

2、com略证书编号S0880517020002S0880117060099S0880116080318本报告导读：2018年，不能再用老办法去看动力煤行业的运行规律和投资逻辑，绝不是低估值那[Table_Report]相关报告么简单。煤炭2018年投资机会将是结构性的，推荐中国神华、露天煤业和陕西煤业。煤炭：《煤炭投资逻辑发生转变，从追求季摘要：度业绩增长到关注优质公司竞争力的价值重估》[Table_Summary]2018年已经不能用老办法看煤炭了，2018年将是众多政策影响叠加在一2017.11.22起的第一年，将造成

3、动力煤价格体系重构、运力持续紧张、动力煤消费煤炭：《供给侧改革下动力煤下行空间有淡旺季规律发生改变。对于2018年的煤炭市场来说，我们必须考虑下述限》2017.03.19事件影响的叠加：2016年开始的煤炭供给侧改革、2017年开始的煤电供给侧改革、2017年秋开始的秋冬季环保限产、2016年下半年开始的公路治理超载、2017年年初开始的北方港口陆续拒收汽运煤以及2017年长协煤市场占比的提升。供给侧改革加速了我国煤炭产区结构的调整，增加了西煤东运的负荷，同时，叠加公路治超和港口禁汽，西煤东运的结构还发证生了变化——公路

4、运输占比下降了，这样铁路经济运力的紧张将自2018券年开始成为常态。由于运力紧张，以及长协煤比例推高，2018年动力煤价格体系将重塑，港口市场煤期/现货价格的重要性将降低，而环渤海指研数日趋重要，这个价格体系至少将维持到2019年底蒙华铁路开通后才会究有微调。此外，由于环保限产，动力煤消费淡旺季的规律也将发生改变。报2018年我们将继续看到动力煤价格承受能力回升。随着电价企稳及大电告厂市场份额提高、设备利用率回升，大电厂的动力煤承受能力在连续5年下滑之后，将持续回升。相应地，6大发电集团日耗的底部也抬升了。2018年实际

5、新增产能将低于目前市场预期，供需平衡状态将持续至2020年。一座煤矿从立项至合法生产，周期往往长达6-8年，长于一届政府的任期。我们预计未来3年年均实际新增煤炭产量不过1.1亿吨左右，这个数字是低于市场预期的，假设需求端有3%左右的增速，那么中期供需将平衡。2018年煤炭行业的投资逻辑也将是新的，2018年低成本高ROE公司面临估值修复，煤炭行业投资机会将是结构性的，并不是整体性的。推荐中国神华、露天煤业和陕西煤业。由于2016年4季度及2017年前3季度煤炭公司多已实现较高业绩，这意味着2018年煤企季度业绩同比和环比

6、的基数提高了。长达1年的炒作季度业绩同比/环比大幅增长的投资逻辑在2018年失去了基础。这种逻辑要求煤价继续大幅攀升，但我们并不做这种预期。而且由于长协比例或将进一步提升，市场煤期/现货价格涨跌对大型国有煤企盈利能力的影响将在2018年进一步降低。考虑煤企完全成本差异巨大，低成本公司的高ROE水平将是排他且可持续的。在未来煤价中位的假设下，我们认为煤炭行业的投资机会来自高ROE公司的估值修复，以及这些高ROE公司自身量价的改善，煤炭行业投资到了算细账的时候了。根据这个逻辑，我们推荐中国神华、露天煤业和陕西煤业。风险因素：

7、仅从煤炭行业的角度，我们认为2018年需要担心的不是供给，不是长协，是进口。此外我们还假设了宏观经济增速不发生大幅下滑。请务必阅读正文之后的免责条款部分行业策略目录1.历史事件影响叠加，2018年煤市将出现“新常态”.............................41.1.2016-17年历史事件产生的影响，将在2018年集中叠加..........51.2.新常态之一：运力紧张局面未来还将加剧..................................61.3.新常态之二：持续多年的煤炭消费量淡旺季规

8、律将改变..........81.4.新常态之三：价格体系将重塑，长协稳东北涨现货边缘化......91.4.1.东北及西南地区未来煤价中枢上移趋势不可逆...................91.4.2.长协煤占比将提升................................................