银行业：买银行看大周期；多重周期共振提升行业估值

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1、证券研究报告2017年12月8日银行买银行看大周期；多重周期共振提升行业估值观点聚焦目标P/B(x)股票名称评级价格2017E2018E投资建议中国银行-A推荐5.350.80.7中国银行业的经营杠杆较高，息差水平低于主要可比市场，且受兴业银行-A推荐26.251.00.9到监管政策变化影响较大；由此分析行业投资机会必须考虑较长农业银行-A推荐5.870.90.8时段主要周期。前瞻未来24个月的宏观及资产质量周期、利率周工商银行-A推荐8.691.00.9期和监管周期，我们认为银行业将出现明显重估，建议投资者积建设银行-A推荐9.941.00

2、.9极布局A股和H股银行，加大配臵。A股首推中行/兴业；H股首交通银行-A推荐9.000.80.7推中行/建行。平安银行-A推荐15.751.11.0民生银行-A推荐11.330.90.8理由南京银行-A推荐10.651.21.0宏观及资产质量周期。考虑到1）占行业不良2/3的制造业及批零北京银行-A推荐9.371.00.9行业企业产品价格和利润率快速恢复；2）规模以上企业盈利水位中国银行-H推荐5.590.70.6维持高位；及3）银行资产质量先行指标多季度持续改善，中金预建设银行-H推荐10.570.80.7测行业不良率在2018-19年小

3、幅下降，打破持续多年的行业悲观预农业银行-H推荐6.210.70.6期，奠定重估基础。工商银行-H推荐9.340.90.8交通银行-H推荐8.340.60.5利率周期。虽然存款竞争预计维持激烈，中金认为银行业资产定民生银行-H推荐10.430.60.6价的收益能覆盖成本上涨，对银行业未来2-3年息差改善持乐观态度。1）政策利率处于20年低位；2）市场利率及全球主要经济体中金一级行业金融正在或将要退出宽松货币政策；3）降杠杆和控通道的政策环境强化了银行信贷的定价权。沪深300中金银行124监管周期。我们预计未来2-3年内的监管重点将维持在防范影

4、子银116行风险、逐步降低杠杆等方面，客观上强化了银行信贷在社会融资结构中的地位，有助于行业稳定向好。行业ROE将基本稳定。(%)108相对值银行重估三阶段：春江水暖、水涨船高、泾渭分明。我们认为2017100年几家优质银行的突出股价表现是行业重估的第一阶段。随着行业经营趋势的稳定，周期因素将推动行业进入重估的第二阶段，922016-122017-032017-062017-092017-12即整体估值区域向上。我们预计2019年之后，随着各家银行不同管理周期和业务分化，银行业重估将进入第三阶段，即高资本内相关研究报告生能力的银行进一步拉大和

5、行业平均估值之间的差距。•政策符合预期，限制过度期限错配——流动性风险管理办法速评(2017.12.06)盈利预测与估值•收益率曲线陡峭化，关注中小银行相对收益表现(2017.11.21)目前A/H银行股平均交易于0.89/0.71x2018eP/B。中金预测•NIM处于上升通道——3Q17货币政策执行报告点评(2017.11.20)2018/19e行业平均利润增速为7.2%/8.2%，目标行业平均2018eP/B•银监会加强银行股东监管：短期股价或有波动，长期利好主业经为1.3/1.2x。上行空间可观。营(2017.11.16)•四季度期待

6、估值切换(2017.11.07)风险•盈利能力环比提速，重估系统性机会(2017.10.31)宏观经济企稳不及预期；资管新规下造成短暂性流动性冲击（尤其是过渡期结束时）；可能出现的未上市中小金融机构经营不善。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部张帅帅严佳卉陈俊良分析员联系人联系人shuaishuai.zhang@cicc.com.cnjiahui.yan@cicc.com.cnjunliang.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080516060001SAC执证编号：S0080116110047SAC执证编号：S00

7、80117070013SFCCERef：BHQ055请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年12月8日图表3:预计未来两年银行业利润增速将稳步提升图表4:同时预计不良率2017年见顶，息差2017年见底40%3.0(%)33.5%35%29.2%2.530%2.0525%2.020%17.4%17.4%12.8%1.51.7415%10%7.7%7.2%8.2%1.05.1%5%1.8%1.6%0.50%上市银行归母净利润增速商业银行不良率商业银行净息差资料来源：公司数据，中金公司研究部资料来源：银监会，中金公司研究部图

8、表5:评级与目标价汇总A股银行现评级现目标价收盘价目标价空间%2017EPB2018EPB现目标价2017EPB现目标价2018EPB工商银行推荐8.695.884