有色金属行业（铝行业）2017年深度报告：供改不息，铝价不止

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1、2017年08月14日证券研究报告有色金属行业铝行业2017年深度报告评级：买入维持评级行业深度研究长期竞争力评级：高于行业均值供改不息，铝价不止市场数据(人民币）投资建议行业优化平均市盈率82.68市场优化平均市盈率17.78行业策略：近期铝板块的行情已经反映了一部分的政策预期和铝价上涨，但国金有色金属指数2452.12是站在当前时点，我们认为，未来1-2个季度该板块的空间仍然可观。首沪深300指数3694.68先：供改政策仍在不断实施并存在超预期的可能，比如全国违法违规产能数上证指数3237.36据的超预期，

2、采暖季错峰限产的基数的超预期（按照当前环保至上的政策导深证成指10519.80向，完全有可能从严执行，将加剧供给短缺局面）；其次，铝价上涨动力十中小板综指11189.01足，之前市场担忧的库存大将会逐步缓解，最新数据显示，7月份全国铝产量增速下滑，环比负增长，叠加9月份的开工旺季，有望在8月底看到库存拐头的现象，我们看好铝价上涨到20000元/吨。26492526推荐组合：根据弹性和估值水平，我们依次推荐神火股份、中国铝业、云铝2404股份、中孚实业、南山铝业。22812159行业观点2037电解铝供给侧改革已

3、进入实质性阶段：目前，铝供改第二阶段已经结束，地1914方积极落实违规产能的出清行动，新疆方面，6月底，新疆嘉润已经开始减产15万吨电解铝，新疆希望7月初开始减产，涉及到约540台500千安的608151161115170215170515电解槽，已经关停30-40台，计划7月20日全部关停；山东方面：8月8日，山东省发改委下发文件责令山东魏桥和信发关停电解铝321万吨，截止国金行业沪深3007月底，魏桥铝电（集团）基本已确认减产量140万吨，信发集团（山东）已完成落实减产53万吨；目前，2017年中国电解铝累计减

4、产217.4万吨，因违规产能导致减产并已经落实的减产量累计为191.1万吨。相关报告“2+26”环保限产又将影响百万吨的产量：此次“2+26”涉及电解铝运行产1.《锌和钴价有望创出新高-有色金属行业能约1156万吨/年，占全国总运行产能的31%。根据阿拉丁的测算，采暖季行业研究周报》，2017.8.74个月将减少电解铝供应量至少在100万吨以上，对2017年产量的影响为2.《继续看多稀土，重视锌的机会-有色金42.3万吨。另外，因环保限产关停的产能很难再次开启，则此次环保停产对属行业行业研究周报》，2017.7.

5、31明年产量的影响将在328.5万吨左右。3.《全面看多有色板块-有色金属行业行业预计今年四季度，电解铝供不应求的局面将来临：铝供改+环保限产对产能研究周报》，2017.7.17的影响至少在500万吨以上，而预计至年底形成的产能至多100万吨。据4.《特斯拉与基本金属齐飞-有色金属行业此，我们可以预计到今年年底，全国电解铝运行产能将大概率降至3400万行业研究周报》，2017.7.4吨左右。消费方面，如果以7%的消费增速保守估计，今年国内电解铝的消费5.《铝供给侧改革步入深水区-有色金属行量将达到3510万吨，而

6、年底国内运行产能仅为3400万吨，即使这些产能做业行业研究周报》，2017.6.26到100%的满产，市场依然面临短期局面，缺口至少在100万吨以上，中国铝市场供求关系将出现重大转折。成本支撑电解铝价格易涨难跌：2017上半年中国煤炭、氧化铝、炭阳极价格全面呈现上涨态势，国内电解铝生产成本延续2016年末上涨态势。根据安泰科统计，2017年5月，中国电解铝行业平均含税加权完全成本约14090元/吨，较年初上涨9.0%，为2014年9月以来最高水平。未来，环保对行业的影响不仅限于电解铝的减产，煤炭、预焙阳极等原材料

7、供应将同样受限，成本的上升将支持电解铝价格继续高位运行。风险提示李帅华联系人供给侧改革执行力度不及预期；“2+26”环保限产影响不及预期；电解铝需lishuaihua＠gjzq.com.cn求增长不及预期。廖淦分析师SAC执业编号：S1130517020001(8675583830558liaogan＠gjzq.com.cn-1-敬请参阅最后一页特别声明行业研究内容目录1、供给端：供改+环保限产...........................................................

8、.................31.1、政策密集出台，清理违规产能态度坚决...............................................31.2、违规产能逐渐收缩，扩建阻力重重......................................................51.3、四季度环保限产将迎来铝市又一轮