煤炭开采行业：动力煤淡季不淡（续）~旺季会更旺！

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1、行业报告

2、行业点评煤炭开采证券研究报告2017年09月19日投资评级动力煤淡季不淡（续）——旺季会更旺！行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市9月7日，我们发表了报告“动力煤为何淡季不淡”，率先看好动力煤行情。然后十作者余天，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从9月7日的631元/吨上涨至9月18日冶小梅分析师的686元/吨，上涨达55元/吨。站在这个时点来看，从动力煤基本面上分析，目前SAC执业证书编号：S1110516100001依然很好。然而有市场声音在问，环保风暴下动力煤是否会旺季不旺呢？不容置否，yexiaomei@tfzq.com今天冬季的需求同比往年肯定会有大幅下降，但是

3、冬季由于供暖需求会大幅增加，两者博弈下，需求相对现在大概率还是大幅增加。现在的供给非常紧张，到了冬季，供给能大幅增加么？从目前情况来看增幅有限，所以我们认为，旺季会更旺！行业走势图煤炭开采沪深300采暖季限产到底影响多少需求？（1）限产影响用电需求：采暖季限产分别影响钢铁、电解铝、氧化铝、炭素、焦炭、建材月用电需求45.3亿、41.1亿、10.1亿、27%0.5亿、6.9亿、1.72亿千瓦时，合计月用电量减少106亿千瓦时。以中电联公布22%的度电耗标准煤320g测算，减少339.2万吨需求。（2）限产影响其他燃料用煤需17%求：其他动力燃料用煤在限产的行业中主要涉及钢铁、建材，限产分别减

4、少燃料用12%动力煤消耗量122万吨和143万吨。即使假设不受限产的情况下，下半年钢铁、建7%材等产量与上半年持平，则限产后其他燃料用动力煤消耗量相较目前减少265万吨。2%（3）冬季2+26城市煤改气减少动力煤需求62万吨/月。总体来看采暖季限产与目-3%2016-092017-012017-052017-09前相比合计减少每月动力煤需求666万吨，根据往年的历史数据，冬季供暖需求会增加2500万吨/月的动力煤需求，对冲之下冬季动力煤需求对比目前增加约1834资料来源：贝格数据万吨/月。因此限产虽然影响了一部分需求，但冬季动力煤需求仍大幅好于目前水平。相关报告在需求变化的同时，供给会如何

5、变化？安监、环保高压下，产量释放受限。20171《煤炭开采-行业深度研究:潮平两岸年8月份，原煤产量为29,077万吨，去年同期为27,809万吨，同比增幅仅为阔，风正一帆悬——山西煤企国改深度4.56%，值得注意的是去年8月份执行的全面276政策，对比来看今年环保、安监报告》2017-09-11执行力度之严可见一斑。去年政府产量调控手段为276到330的切换，产量释放快速而有效。反观今年，无论是环保、安监，进口煤限制还是汽运煤禁令，均不会有2《煤炭开采-行业点评:为什么动力煤去年那样具有快速释放产量的效果和能力。若产量不能及时释放，动力煤供需缺口淡季不淡？》2017-09-07将进一步扩

6、大，价格也将进一步上涨。但是我们也不能忽视政府对煤价调控的力度和决心。目前煤价已超过年初《备忘录》规定的红色警戒线上限，政策调控风险在积聚。煤价警戒线以上的持续上涨很有可能使得部分煤矿复产，但是这部分增量也不会很大，我们认为供给的增量可能会小于需求的增量。需求并不需要过分悲观，受供暖季环保影响的需求后移或将引爆明年春季行情。8月经济数据一出，周期股应声而下，煤炭亦大跌。对于8月的经济数据，我们并没有市场认为的那么悲观，其增速虽然下行，但仍呈现出较强的经济韧性。我们认同采暖季限产势必会影响下游需求，但我们认为采暖季被抑制的需求会向前或向后转移，由于今年是环保限产第一年，很多文件最近才做补充发

7、布，市场对其预期也从“可能没那么严”到“环保风暴”，今年需求前移已过时机，那么经过一个冬季积攒的下游需求，待复工时是否会拼命加产以弥补损失呢？我们认为这是非常有可能的。若如此，明年春秋的需求将大大好于往年同期水平。在此前提下，我们认为动力煤仍有较大的投资机会。重点推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业。风险提示：宏观经济大幅下行，下游需求大幅下滑，煤价大幅下跌，政府行政性调控煤价请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1行业报告

8、行业点评9月7日，我们发表了报告“动力煤为何淡季不淡”，率先看好动力煤行情。然后十周余天，秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价从9月7日的631元/吨上涨至9月18日的

9、686元/吨，上涨达55元/吨。站在这个时点来看，从动力煤基本面上分析，目前非常好，从用电数据来看，依然很好。我们认为动力煤仍有较大的投资机会。推荐标的：陕西煤业、中国神华、露天煤业。在“动力煤淡季不淡”中我们对动力煤淡季供需情况做了深入的分析，解释并预测了动力煤将一反往年淡季价格定律，动力煤价也以其强势上涨的姿态佐证了我们的研究。9月14日（周四），国家统计局公布了8月份工业生产数据，数据显示：8月份，全国规模以上工业