水泥制造行业2018年三季报综述之水泥篇：淡季不淡旺季更旺，水泥三季报延续高增长.docx

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1、水泥制造Ⅱ行业季报综述报告期间费用率普遍下降，运营效率提高:从期间费用率来看，除祁连山小幅增加0.02个百分点，各企业期间费用占营业收入的比重均比去年同期有所下降，在统计企业平均下降2.44个百分点。其中冀东水泥降幅最大，接近6个百分点，大部分企业期间费用率控制在下降1-3个百分点左右，对费用的管控能力有所提高，内部运营能力和效率增强。从历年趋势来看，水泥行业管理费用一直在期间费用中占比最高，近年期间费用率呈现下降态势。海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、天山股份、宁夏建材、中国建材及在统计企业均值都在2018年Q3达到

2、期间费用率十年来的历史新低，单项销售、管理和财务费用率的各企业均值也在2018Q3达到自2008年来的最低值，效率提高明显。资本开支差异较大，多家资产负债率历史新低，ROE整体提升:从资本开支来看，各上市公司增减情况及幅度差异较大。较2017年前三季度同比增加最多的企业为万年青，涨幅203.5%，同比减少最多的企业为上峰水泥，减少57.8%。从近十年的趋势看，各上市公司资本开支基本呈现整体下降的趋势，扩大生产规模意愿下降。2018年前三季度，资本开支最多的企业为金隅集团30.62亿元，资本开支最少的企业为天山股份0

3、.12亿元。分红比例不断提升，龙头企业股息率市值均占绝对优势:从分红率来看，2017分红率最高的企业为塔牌集团49.61%，分红率最低的企业为冀东水泥，没有分红。根据2017年分红率，以及2018年交易情况计算，当前股息率最高的企业为海螺水泥和塔牌集团。从截至2018年9月底的数据看，市值上龙头企业海螺水泥仍处于绝对优势地位。投资评价和建议：三季报业绩靓丽，行业淡季不淡、旺季更旺，长三角旺季限产不断超预期，价格超过去年同期高位，四季度高景气确定性强。对于明年的判断，供给端来看，尽管近期产能置换批复了部分新建产线，但

4、预计明年新增产能仍将处于较低的水平；环保限产方面，从目前已公布秋冬季限产计划的情况来看，多数地区力度与去年持平；河南等地区限产的力度有一定的放松趋势，主要体现在达到超低排放和绿色矿山的企业可豁免或减少限产；安徽等华东地区限产政策加强。需求方面，7.23国常会以来，基建在未来半年到一年出现加速是大概率事件，华东华南的发达地区，区域内的“补短板”有望先行启动，华北地区雄安的需求逐步释放。今年水泥淡季不淡，而旺季高景气延续确定性强，而明年基建需求大概率好于今年，淡季到来时需要观察供给侧政府主导的错峰是否有放松迹象、东北水

5、泥南下和越南水泥进口是否得到抑制等因素。海螺水泥通过对标海外拉豪集团、PE以及现金流等多个角度进行估值，市值水平都有提升空间；而华新水泥相较海螺弹性更大；冀东水泥整合效应会继续提升，明年京津冀的需求弹性较大；推荐海螺水泥、华新水泥、上峰水泥、冀东水泥等。北新建材和东方雨虹的估值水泥都降到了历史最低水平，对于被历史证明了的优秀公司来说，目前估值在反应了市占率、地产、现金流、股权质押等悲观预期的基础上进一步折价，有修复空间，推荐北新建材、东方雨虹等。同时建议继续关注伟星新材、三棵树等优质公司。请参阅最后一页的重要声明水

6、泥制造Ⅱ行业季报综述报告目录请参阅最后一页的重要声明水泥制造Ⅱ行业季报综述报告水泥行业：产量同比微涨，价格呈现区域差异性上涨态势1销量涨幅不一，行业收入利润整体增长2企业吨价格创历史新高，成本小幅上涨，利润大幅上升4期间费用率普遍下降，运营效率提高6资本开支差异较大，多家资产负债率历史新低，ROE整体提升7分红比例不断提升，龙头企业股息率市值均占绝对优势9投资评价和建议：12风险提示：12图1：全国水泥产量及增速1图2：全国固定资产投资完成额及增速1图3：房屋新开工面积及其增速1图4：房地产投资开发完成额及其增速1

7、图5：全国高标水泥均价2图6：各地区高标水泥均价2图7：部分水泥行业上市公司水泥历史价格2图8：部分水泥行业上市公司水泥历史价格2图9：水泥行业上市公司历史季度毛利率5图10：水泥公司股息率对比9图11：水泥行业上市公司历史PE值10图12：水泥行业上市公司历史PB值10图13：水泥行业上市公司市值(2018/11/1,亿元)11图14：海螺水泥产能分布11图15：华新水泥产能分布11图16：冀东水泥产能分布11图17：上峰水泥产能分布11图18：塔牌集团产能分布12图19：万年青产能分布12表1：水泥行业上市公司

8、历年水泥及熟料销量对比2表2：主要水泥行业上市公司2018Q3水泥销量（万吨）及同比3表3：水泥行业上市公司2018Q3收入及盈利情况对比3表4：水泥行业上市公司历年吨价格对比（元）4表5：主要水泥上市公司2018Q3吨价格及同比（元）4表6：水泥行业上市公司历年期间费用率对比6表7：水泥行业上市公司历年销售费用率对比6表8：水泥行业上市公司历年管理费用率对