酒店行业深度报告之一：正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长

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1、行业深度

2、休闲服务证券研究报告如家Table_TitleTable_Grade行业评级买入酒店行业深度报告之一前次评级买入报告日期2017-07-04酒店行业正在回暖，龙头公司盈利有望加速增长Table_Summary2002-2012年：黄金十年高速增长，10年达到净利率高点Table_Chart相对市场表现2016年底我国有限服务酒店约2.4万家，客房总数为213.5万间，同比分别增长12.4%和8.4%。其中，中端酒店和经济型酒店分别为2342家和休闲服务沪深30021808家，占比分别为9.7%和90.3%，16年增速分别为33.9%和10.

3、5%。9%中端排名靠前的品牌包括锦江旗下维也纳、华住旗下全季、亚朵酒店，以及锦江旗下麗枫、华住旗下星程和如家旗下和颐和如家精选等；而经济型酒店1%中如家、汉庭（华住）及锦江旗下7天和锦江排名靠前。历史来看，2010-7%年盈利达到高点，如家、锦江、华住收入合计为83.4亿，扣非净利润之和为8.91亿元，综合净利率达到历史峰值11%。-15%2016-072016-112017-032017-06近几年：成本上行竞争加剧，行业进入微利阶段12年中央出台“三项规定”，酒店业先期积累的供需矛盾被激化，行业进入到下行周期。其中，12年-15年，各个酒店集团的

4、出租率均呈现下降趋势Table_Author分析师：安鹏S0260512030008（华住、锦江和如家从12年的94.4%、84.4%和86.1%下降至85.3%、76.9%和83.2%），而酒店的平均房价基本没有增长，导致Revpar累计平均下降021-6075061015%以上，而净利率水平也大幅下滑，其中锦江有限服务酒店业务的净利率anpeng@gf.com.cn由12年的11%下降至15年的6%。行业景气下滑的表观原因是：行业同分析师：沈涛S0260512030003质化竞争的日趋激烈和酒店经营成本的不断上升，特别是占比较高的物业租金和人工成本

5、快速上涨（占比高达约50%）。010-5913669316年以来：酒店市场经营筑底，中高端表现更优shentao@gf.com.cn1-4月全国酒店RevPAR同比增长3.2%，较16年0.4%的增速显著提升（入住率同比提升4.9个百分点），而5月全国星级酒店Revpar同比增速提升4.3%（其中三星级增速高达16.5%），也显示酒店行业显著回升。三大酒店Table_Report相关研究：集团经营数据也明显好转：华住酒店16Q4及17Q1的RevPAR增速分别社会服务月报——关注旅游、2017-06-06达到6.6%和9.4%，其中18个月以上同店增

6、速分别为2.0%和6.3%，中高端同店增速分别为4.2%和5.4%；如家1季度整体RevPAR增速为4.5%，教育:4月数据继续向好，龙头同店增速为2.2%，其中中高端Revpar同店同比增速达到12.1%；而锦江公司进入价值区间5月数据同比也大幅改善，其中锦江系列、铂涛系列及卢浮系列Revpar同比增速分别约4.0%、6.9%和2.4%，锦江和卢浮1-5月平均增速约为1.9%教育行业年报1季报总结分2017-05-09和5.7%（1-4月未考虑营改增因素）。析:收入稳步增长，幼教、信息展望：新增供给有望进一步趋缓，需求正在周期性复苏化、职教表现相对

7、较好12年以后住宿业固定资产投资逐步放缓，其中14年、15年和16年同比分别增长4%、5%、-9%。而根据STR数据，近期新增酒店数量也呈现下降旅游行业2016年业绩前瞻:2017-02-15趋势，其中16年和17年1-4月新增酒店数量同比分别下降26.5%和37.4%，行业增速回落，17年恢复性供给增速也下降至4.1%和3.1%，而平均需求增速为6.5%和8.1%，供需增长可期关系进一步向好。未来五年，一方面经济型酒店的投资热情下降，中端酒店增量贡献有限；另一方面国内旅游人数复合增长率有望达到10%，而消费旅游行业春节数据分析:国内2017-02-0

8、6升级也有助于提升酒店的总体需求，酒店行业周期性回升值得期待。游、出境游增速均有回落，目结论：酒店行业正在回暖，行业龙头有望享受高弹性的地出现分化17年以来酒店行业加速增长，加上各公司在中高端酒店的布局，经营数据有望进一步向好。此外，从美国酒店集团数据可以看到，酒店行业是旅游板块中周期性较强的子板块，过去十年美国酒店集团的平均净利率波动区间为8-18%。而国内由于酒店行业净利率水平较低，Revpar提升对业绩弹性较高，建议下半年重点关注。锦江股份：16年公司扣非净利3.8亿元，酒店业务贡献约2.9亿元，预计17-19年归母净利分别为8.6亿、9.4亿

9、和10.2亿元（投资收益分别假设为3.5亿、3.0亿和2.5亿元），对应17年PE约为28倍（