出境游行业深度报告：行业增速或底部回升，龙头公司有望受益

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1、行业深度

2、休闲服务证券研究报告Table_TitleTable_Grade行业评级买入出境游行业深度报告前次评级买入行业增速或底部回升，龙头公司有望受益报告日期2017-09-19Table_Summary市场概况：近两年增速放缓，亚洲仍为主体，二线城市增速较快Table_Chart相对市场表现2009年-2016年出境游人数年复合增长率达14.4%，其中2016年和2017年上半年出境游人数分别为1.22和0.62亿人次，同比增长4.3%和5.0%。休闲服务沪深300其中，剔除占比约50%的港澳台游，上半年出国游的增速由16年全年的13%19%下降至10%（剔除

3、韩国外，出国游增速为19%，基本与去年持平）。在旅游形式上，旅行社组织的出境游人次占出境游总人次的比例由09年2%的25.91%上升至16年的46.37%，跟团游的快速增长使旅行社成为国内出-9%境游市场爆发的显著获利者。在目的地选择上，16年跟团游中亚洲游占82%（港澳台22%，泰国16%，韩国13%，日本12%），欧洲线开始复苏。-20%2016-092017-012017-052017-09从客源地来看，以省会城市为代表的二线城市增速较快，三四线城市有望进一步挖掘。市场规模：16年全国出境游营收有望超过2000亿，收入和利润占比约44%，多重利好因素助力市场

4、规模不断扩大Table_Author分析师：安鹏S0260512030008021-607506102015年全国旅行社出境游业务营业收入和利润分别为1683.69亿元和88.16亿元，同比增长26.5%和37.7%，占比分别为45%和44%。其中09-15anpeng@gf.com.cn年年收入复合增长率高达27.9%。高于国内游和入境游（国内游业务营收分析师：沈涛S0260512030003占比自09年的65.3%下滑至15年47.8%），预计2016年出境游业务营收将突破2000亿，成为旅行社三大业务之首。当前我国9省人均GDP超1010-59136693万美

5、元，消费升级红利到来，出境游需求将进一步释放，再加之签证政策shentao@gf.com.cn放宽、国际航线增加、人民币汇率走强等因素，将助力出境游持续增长。线上旅行社：跟团出境游线上比重约15%，龙头占有率正在提升2016年在线出境游交易额519.36亿元，同比增长40.82%，占在线度假市Table_Report相关研究：场的53.3%，10-16年连续六年复合增长率65.15%。近两年，龙头公司的旅游行业半年报总结分析:酒2017-09-04集中度显著提升，其中16年前四大在线旅行社出境游占据了60%的市场店行业持续向好，出境游正在份额。目前在线旅游线上渗透

6、率仅为12%，线下交易仍占据绝对优势地位，巨大的线下市场吸引着众多OTA纷纷转战线下，加速落地。但基于传统回暖旅行社积累形成的资源优势和本土化优势，线上旅行社与传统旅行社之间社会服务月报——关注旅游、2017-08-04呈现出的是一种更加深度的竞合关系。线下旅行社：前三大出境游旅行社占据10%市场份额，众信居于首教育:酒店经营继续向好，景区位，凯撒盈利、增长表现最优保持稳健增长15年众信旅游出境游收入快速增长，出境游规模首次超过中国国旅，目酒店行业深度报告之二:供需2017-07-25前在全国出境游业务总营收中占比为4.5%，居于首位。而凯撒旅游则在过去几年行业整

7、体盈利偏低的情况下，保持了14%以上的毛利率水平。在改善，整合加速，关注酒店周战略布局方面，众信旅游通过收购不断扩张批发、零售渠道，逐步进军旅期性回升游金融、游学、体育旅游领域；凯撒旅游则依托上游资源优势、较强的研酒店行业深度报告之一:酒店2017-07-04发能力和销售渠道，实现收入和盈利的快速增长，公司目前还发力游轮和体育两大细分市场。2017年3季度以来在国内欧洲游市场稳步回升的趋行业正在回暖，龙头公司盈利势下，出境游公司的盈利增速有望底部回升。有望加速增长结论：出境游行业企稳回升，众信、凯撒资源渠道双向发力，受益欧洲线复苏业绩增长可期2016年中国出境游人

8、次达1.22亿，旅行社组织出境游人数占比46%，全国旅行社出境游营业收入有望突破2000亿，超过国内游成为旅行社三大Table_Contacter联系人：张雨露18768114929业务板块之首。近两年由于指纹签证、海外暴恐等事件影响，出国游较前zhangyulu@gf.com.cn几年增速放缓（16年和17年上半年分别为19%和10%）。经过前期上涨，出境游公司17年动态PE上升至40倍以上，估值优势不明显。不过未来随着签证放宽、航班航线增加、消费环境改善及人民币升值等，3季度以后出国游市场有望整体企稳回升，建议重点关注凯撒旅游和众信旅游。风险提示：国际政治