化工行业信用分析手册之四：橡胶行业基本面及发行人分析

《化工行业信用分析手册之四：橡胶行业基本面及发行人分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、债券研究债券研究[Table_MainInfo][Table_Title]2017.09.24-债券研究团队橡胶行业基本面及发行人分析覃汉（分析师）专——化工行业信用分析手册之四电话：010-59312713题[Table_Author]覃汉(分析师)刘毅(分析师)邮箱：qinhan@gtjas.com研010-59312713021-38676207证书编号：S0880514060011究qinhan@gtjas.comLiuyi013898@gtjas.com证书编号S0880514060011

2、S0880514080001刘毅（分析师）电话：021-38676207本报告导读：本篇报告对橡胶行业债券发行人的基本面、财务状况以及发债人情况进行梳邮箱：liuyi013898@gtjas.com理，希望通过橡胶行业发行人评分模型来对行业内发行人进行信用资质分析。证书编号：S0880514080001摘要：高国华（分析师）[Table_Summary]产业链介绍：橡胶产业链从上游的原油出发得到石脑油，通电话：021-38676055过石脑油蒸汽裂解或催化裂化工艺获得混合C4并从中抽提邮箱：gao

3、guohua@gtjas.com丁二烯，通过石油化工同时得到苯乙烯、丙烯腈等多种单体证书编号：S0880515080005中间物，中游利用不同单体发生聚合反应得到不同种类的合成橡胶，行业下游主要为轮胎制造及其他橡胶制品制造业。尹睿哲（研究助理）经营特征：（1）主要成本为丁二烯。价格变动与原油及石脑电话：021-38677588证油价格相关，对合成橡胶价格有较大的影响，国内丁二烯目邮箱：yinruizhe@gtjas.com券前供需处于相对平衡状态；（2）产品环节由于天然橡胶与合证书编号：S0880

4、115120052研成橡胶之间存在替代关系，合成橡胶的短期需求会受此影究响，二者价格变化有一定的同步趋势；（3）需求环节橡胶70%[Table_Report]相关报告报的需求源自于汽车工业，汽车中主要需求来自于轮胎。《大类资产配置手册（2017版，下篇）》告2017.09.22各类橡胶产品基本面：（1）顺丁橡胶：价格涨跌受上游丁二《盐化工行业基本面及发行人分析》烯主导驱动，。（2）丁苯橡胶：价格回升难掩产能过剩。（3）2017.09.21丁腈橡胶：自给能力有所上升，供需较为稳定。我们预计未《大类资

5、产配置手册（2017版，上篇）》2017.09.20来景气度排序为：丁腈橡胶>顺丁橡胶>丁苯橡胶。丁腈橡胶《化肥行业基本面及发行人分析》受益于上游原料价格坚挺，自给率仍将保持上升，价格有一2017.09.19定的支撑基础；顺丁橡胶是轮胎的主要生产原料，高端品种《化纤行业基本面及发行人分析》需求缺口较大，但目前价格已触底企稳；丁苯橡胶的过剩状2017.09.18况甚于丁腈橡胶与顺丁橡胶，供给端将有所收缩，预计价格走势也相对较弱。财务状况：（1）盈利能力：探底回升，行业内部有所分化；（2）现金流：经营

6、现金流近两年持续增长，但增速下降，投资支出出现下滑，筹资性现金流整体萎缩；（3）资本结构和偿债能力：09-16年行业刚性债务占比略有上升，短期债务占比有所下降，整体来看，橡胶行业整体资产负债率有一定的下降改善，从高位的76%左右下降至70%-72%的区间。评分模型：经营指标包括规模、行业地位，业务多元化、区位条件、外部支持等因素；财务指标主要包括盈利、现金流和资本结构和偿债能力三个部分，具体评分结果见正文。请务必阅读正文之后的免责条款部分专题研究1.橡胶行业经营特征及基本面1.1.橡胶产业链介绍橡

7、胶产业链从上游的原油出发得到石脑油，通过石脑油蒸汽裂解或催化裂化工艺获得混合C4并从中抽提丁二烯，并通过石油化工同时得到苯乙烯、丙烯腈等多种单体中间物，中游利用不同单体发生聚合反应得到不同种类的合成橡胶，行业下游主要为轮胎制造及其他橡胶制品制造行业。橡胶行业发债人主要集中于丁二烯-合成橡胶-轮胎产业链。橡胶分为天然橡胶与合成橡胶两大类，天然橡胶主要源于农业中橡胶树种植，而合成橡胶是三大合成材料（塑料、合成橡胶、合成纤维）之一。由于单体中间物的多样性，合成橡胶的品种极为繁多，包括顺丁橡胶（BR）、丁苯

8、橡胶（SBR）、丁腈橡胶（NBR）、SBS热塑弹性体等，不同合成橡胶的特性及优缺点存在一定的差异。当今橡胶产品广泛应于工业、交通运输、航空航天及日常生活领域，随着我国橡胶产业的持续发展，多种橡胶原料及橡胶制品的产量已位居世界前列。图1：橡胶产业链及相关债券发行人化工原料橡胶原料橡胶制品丙烯腈丁腈橡胶非轮胎制品原油石脑油丁二烯顺丁橡胶轮胎制造丁苯橡胶配套原材料苯乙烯天然橡胶上游中游下游石油炼化及丁二烯：齐成石化橡胶：传化智联轮胎：振富轮胎红豆集团中国化工玉皇化工杭实集团