2017年机械行业中期策略报告：聚焦龙头

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1、证券研究报告2017年7月20日聚焦龙头——2017年机械中期策略报告机械首席分析师吕娟分析师于百戓联系方式：18616875823联系方式：13564241195执业资格证书：S1220517020002执业资格证书：S1220515120001核心观点•周期：推龙头！存量结构优化逻辑为主，增量逻辑为辅。受益①微观层面企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道；②中观层面行业竞争格局优化；③宏观层面更新换代需求和海外占比日益显著，直接由投资拉劢的新增需求占比下降；龙头企业进入3年左右的净利润持续向上修复阶段。•成长：受益（偏

2、消费型）下游快速发展，锂电设备和3C设备处于快速发展期，其中锂电设备竞争格局较好，中长期具有发展空间；3C设备竞争格局欠佳，持续成长性看得更清晰。•重点推荐：三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、先导智能、浙江鼎力、劲胜精密等。周期：微观层面，企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大•2012-2016年，行业下行经营风险累积，报表恶化，净利率进入快速下降通道•2017年起，随着企业自身主劢出清风险，以及行业走出底部，报表修复明显，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大重型机械相关上市公司净利率数据（%）主要工程机械企

3、业净利率工程机械企业净利率快速回升，但距历史高点尚远三一重工徐工机械柳工中联重科20%15%10%5%0%-5%-10%2011201220132014201520162017Q1数据来源：WIND、方正证券研究所数据来源：工程机械协会、方正证券研究所周期：微观层面，企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大–新增资本开支有限，觃模效应增强，毛利率进入上升通道工程机械龙头公司毛利率进入上升通道重型机械龙头公司毛利率进入上升通道三一重工徐工机械柳工中联重科40%35%30%25%20%15%10%5%0%20112

4、01220132014201520162017Q1数据来源：WIND、方正证券研究所数据来源：WIND、方正证券研究所周期：微观层面，企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大–报表修复，期间费用率进入下降通道工程机械龙头公司期间费用率进入下行通道重型机械龙头公司期间费用率数据进入下行通道三一重工徐工机械柳工中联重科30%25%20%15%10%5%0%2011201220132014201520162017Q1数据来源：WIND、方正证券研究所数据来源：WIND、方正证券研究所周期：微观层面，企业风险基本出清，

5、报表修复，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大–报表修复，资产减值损失对利润表的侵蚀比例进入下降通道工程机械龙头公司资产减值损失/营收比例进入下行通道重型机械龙头公司资产减值损失/营收比例进入下行通道三一重工徐工机械柳工中联重科（%）7%6%5%4%3%2%1%0%-1%2011201220132014201520162017Q1数据来源：WIND、方正证券研究所数据来源：WIND、方正证券研究所周期：微观层面，企业风险基本出清，报表修复，净利率进入上升通道，业绩弹性巨大–我们判断，三一、徐工、柳工、中联2017-2019年净利润增速

6、显著高于收入和销量增速，周期股业绩弹性巨大。三一重工盈利预测徐工机械盈利预测柳工盈利预测中联重科盈利预测数据来源：WIND、方正证券研究所数据来源：WIND、方正证券研究所周期：中观层面，行业竞争格局优化•以工程机械行业整体为例，行业经历了四轮洗牌–第一轮：熔盛重工、五粮液等知名企业集团高点跨界进入，最早洗牌出局–第二轮：数千家丌知名小企业洗牌出局–第三轮：常林股份、厦工股份、建设机械、河北宣工等上市公司呈现颓势–第四轮：第一梯队龙头公司三一重工、徐工机械、中联重科大幅收缩产能第三轮洗牌中部分工程机械公司连年亏损第四轮洗牌中龙头公

7、司大幅裁员50201120122013201420152016*ST厦工*ST常林建设机械河北宣工6000040000020000-500201120122013201420152016三一重工中联重科柳工徐工机械数据来源：公司公告、方正证券研究所数据来源：公司公告、方正证券研究所周期：中观层面，行业竞争格局优化•以挖掘机为例，内资挖机品牌如三一、徐工、柳工市场份额都大幅提升，2011年3家企业合计市场份额为15.96%，2017H1已提升至37%；•以汽车起重机为例，2008年CR3（徐工、中联、三一）市场份额为79.5%，20

8、17年已提升至88.68%，集中度进一步提升，其中徐工份额超过50%，预计行业丌会再有新进入者。汽车起重机行业集中度大幅提升主要内资挖机品牌行业市场份额大幅提升40%三一、徐挖和柳工挖掘机合计市占率90%汽车起重机CR330%85%80%20%75