医药行业2017年中期策略：医改推进，聚焦龙头

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1、医改推进，聚焦龙头——医药行业2017年中期策略屈昳兴业研究2017/07©兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明目录一、观点回顾：医改推进，关注龙头二、行业数据：增速放缓，集中度提升三、政策进度：医保控费、药品产业链改革四、下半年投资策略：医药新格局，优质企业价值凸显五、医药行业资产配置建议2医药行业处于新医改阶段三医联动：实行医保控费，破除以药养医，实现以医养医。医保控费医保目录调整医保医保支付改革药品价格谈判三医仿制药一致性评价限制辅助用药联动医疗服务价格改革药品飞检两票制医药医疗公立医院改革分级诊疗优先审

2、评审批鼓励社会办医药品上市许可持有人制32017年度策略观点回顾医药供给侧改革阶段，行业步入增速放缓、结构优化的新常态。医药流通医疗质量升级环节压缩效率提升鼓励创新集中度提升价值回归投资策略：重点关注抗政策风险能力强的龙头企业基本面：新医改阶段，行业加速优胜劣汰，行业优势资源及利润空间将朝龙头企业靠拢，龙头增速将持续超越行业。估值：龙头医药股的估值具有较高安全边际，政策红利下还有望获得估值提升。4医改政策叠加，冲击行业增速2017年1-4月，医药工业销售收入9,549亿元，增速10.7%，利润总额1,025亿元，增速15.5%。受医改政策频出，控

3、费、监管趋严的影响，行业增速整体位于历史低位水平。30.0%26.1%销售收入增速利润总额增速25.0%20.5%20.3%20.0%17.9%16.4%15.8%17.0%15.5%15.0%17.6%13.1%12.3%10.4%10.0%10.7%12.3%10.0%9.0%5.0%0.0%2011201220132014201520161-4201620171-4CFDA、CIBResearch5药品销售增速持续走低医药工业增速止跌回升，药品终端增速却持续下行。药占比控制、两票制等政策影响是药品市场增速放缓、与工业数据背离的主因。医药工业

4、销售收入增速药品终端市场销售增速30.0%26.1%25.0%20.0%20.0%20.3%18.0%17.9%15.0%15.0%13.4%13.1%10.0%11.0%10.5%10.0%9.0%8.3%7.8%5.0%0.0%2011201220132014201520162017H1CFDA、CIBResearch6子行业增速分化化学药、中成药、生物药几大制药子行业的增速均有所放缓，化学药整体略好于中成药。销售收入增速利润总额增速35.0%32.0%30.0%25.0%23.2%20.0%15.4%14.6%15.0%11.8%10.5%9

5、.6%9.7%10.0%8.0%7.7%5.0%0.0%原料药化学药中成药生物药医疗器械CFDA、CIBResearch7制药百强销售额占比逐年提升2016年中国制药工业百强的销售规模保持10.9%增速，略高于10%的行业平均水平，百强门槛为14.6亿元，专业性的成长型企业跃升很快。中国制药工业百强的销售额占制药工业总体的47.2%，逐年稳步提升，反映行业集中度呈上升趋势。制药百强销售额占比46.3%47.2%50.0%44.9%45.1%45.8%43.4%44.2%42.0%40.6%39.1%39.6%40.0%30.0%20.0%10.0

6、%0.0%20062007200820092010201120122013201420152016CFDA、CIBResearch8制药百强区域特征东部10省共有65家制药百强2016年，全国制药百强企业分布呈东、中、西部三层分山东13布，与人口和经济水平一致。浙江12广东10江苏10黑北京6上海5吉河北4新天津3Xinjiang内蒙甘辽海南1辽宁1宁_冀青晋鲁藏Tibet陕豫皖-苏中部7省共有24家制药百强鄂西部6省共有11家制药百强川渝浙湖北6Jiangxi四川3贵湘赣2吉林4Fujian闽广西2滇黑龙江4桂粤重庆2湖南4贵州2江西3琼云南1河

7、南2陕西1山西1CFDA、CIBResearch9上市公司各子行业增速均超过行业2017Q1医药板块各子行业营收增速显著超越行业1-4月水平，一方面由于龙头企业内生增长良好，另一方面行业集中度提升趋势下，龙头企业加快了并购整合步伐。25.0%20171-4工业销售收入增速2017Q1医药板块营收增速22.3%20.0%18.3%18.7%16.6%14.6%15.0%11.8%12.1%9.6%9.7%10.0%8.0%5.0%0.0%原料药化学药中成药生物药医疗器械CFDA、CIBResearch10医药流通增速回升，上市公司好于行业2016年

8、全国七大类医药商品销售总额18,392亿元，同比增长10.4%。受新医改下药品市场增速放缓的影响，药品流通行