大类资产配置月报：预期修复推升资产上涨，7月如何演绎？

《大类资产配置月报：预期修复推升资产上涨，7月如何演绎？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2017年07月03日证券研究报告大类资产配置月报宏观经济报告预期修复推升资产上涨，7月如何演绎？主要结论：一、6月回顾：流动性预期的修复及其带来的风险偏好的边际改善，是推升6月股债上涨的核心驱动因子。1.经济增速在二季度小幅回落，已被市场充分定价。全年经济增长仍有望弱势企稳，在没有出现明显的迹象打破这样的预期之前，增长料不会成为驱动资产价格的核心因子。2.央行为了对冲金融监管引发的流动性过于紧张格局，防止系统性风险的发生，阶段性释放流动性，市场对流动性预期修复，推升6月份股债双牛。二、7月展望：流动性边际改善力度下降，市场仍主要为结构性机会。1

2、.核心驱动：流动性整体仍是以稳为主，与6月相比，7月流动性边际改善的力度可能下降。2．货币市场：短端利率保持高位震荡，美国开始逐渐为缩表定价，欧英货币收紧预期升温。3.债券市场：中国国债长端收益率料高位震荡，美债长端收益率料上行。4.外汇市场：人民币汇率双向波动，不会成为影响资产价格核心因素。5.股票市场：A股为结构性机会，美股估值修正后仍可买入。6.大宗商品市场：原油存配置机会，国内黑色系宽幅震荡为主。三、模拟组合：50%现金等价物+20%一年期国开债+20%沪深300指数+10%布伦特原油，预期月度收益率0.75%。主要配置依据：A股预计在7

3、月延续结构性行情，在指数上看好具有基本面支撑的沪深300；债市长端无趋势性机会，短端国开债持有到期降低组合风险；大宗商品李治平分析师SAC执业编号：S1130512090002边泉水分析师SAC执业编号：S1130516060001上，原油在三季度的上涨确定性较高，但波动率过大，选择轻仓配(8621)60230201lizhip@gjzq.com.cnbianquanshui＠gjzq.com.cn王晶置；其余现金等价物选择联系人28天期国债逆回购。段小乐联系人(8621)60935877(8621)61038260jingwang@gjzq.c

4、om.cnduanxiaole＠gjzq.com.cn魏凤联系人weifeng@gjzq.com.cn风险提示：货币收紧力度超预期导致资产价格大幅下行。-1-敬请参阅最后一页特别声明用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用宏观经济报告正文如下：一、流动性预期的修复及其带来的风险偏好的边际改善，是推升6月股债上涨的核心驱动因子1．经济增速在二季度小幅回落，已被市场充分定价，不是驱动资产价格的核心因素2017年GDP实际增速在一季度达到6.9%的高点后，在二、三、四季度小幅回落，已经是市场的普遍预期。2017年全年

5、经济增长弱势企稳在6.5%以上，是市场的平均定价。首先，汽车消费引发的增速下滑，被其他类消费增长对冲，整体消费增长有望保持稳定。最新公布的数据显示，前5个月累计，汽车类消费累计同比增长4.2%，远低于总体零售销售额的累计同比增长10.3%的增速，对消费增长形成拖累。其他分项的消费增速依然保持稳定，对冲了汽车消费的下滑，整体消费增速全年有望稳定在9%以上。其次，投资对增长的贡献有所减弱。房地产投资增速下滑程度比预期要好，预计全年房地产投资增速在5%，但对GDP增长的拖累可能不到0.05个百分点，因此整体房地产投资对经济增长的拖累并没有市场预期那么差

6、。不过，基建投资增速可能不及预期。前5个月累计，基建投资增速16.7%，下半年基建投资有望进一步发力，预计2017年基建投资增长18.5%。制造业投资增速有望保持小幅回升。数据显示，前5个月，制造业投资增速累计同比增长5.1%，好于去年同期。制造业改善程度有限，难以对冲地产和基建投资增速下滑的影响。最后，贸易难以对增长形成明显提振。虽然一季度贸易拉动GDP增长0.3个百分点，扭转了去年的负贡献格局，但整体贡献率依然偏低。后期，贸易状况有望随着全球经济形势的好转，进一步改善，但对GDP增长的贡献预计有限。整体来看，全年经济增长仍有望弱势企稳，在没有

7、出现明显的迹象打破这样的预期之前，增长料不会成为驱动资产价格的核心因子。2．央行为了对冲金融监管引发的流动性过于紧张格局，防止系统性风险的发生，阶段性释放流动性，市场对流动性预期修复，推升6月份股债双牛在4月份和5月上旬，央行通过公开市场操作逐步回收流动性，货币政策边际趋紧；三会也连续出台多项监管加强的政策，抑制金融加杠杆。流动性的边际趋紧，叠加监管层为执行金融去杠杠而出台的强监管政策，一度引发市场利率飙升，债市和股市均出现明显下跌。但自5月中旬以来，一行三会的协调性有所加强，流动性边际上有所放松的同时，监管措施的出台也更注重节奏，市场逐渐稳定下

8、来，10年期国债收益率自3.7%的水平逐步回落，投资者情绪逐渐稳定，股市也从低位开始反弹。从数据来看，5月19日当周，公开市场操作转为净