上市公司财务危机预警研究

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1、上市公司财务危机预警研究摘要：基于XX-XX年ST股票和相应的非ST配对股票的样本数据，本文选择包括衡量盈利能力、偿债能力和营运能力的共10个财务指标进行实证分析并建立相应的财务预警模型。实证结果表明，净资产收益率解释变量几乎涵盖其他变量的所有信息，以净资产收益率为解释变量的模型具有最好的判别效果。关键词：净资产收益率；logistic回归；财务预警模型一、样本选择┻与处理本文的样本为XX年、XX年、获XX年在上海交易所流通交易的ST股票堕，剔除B股类上市公司，最后样本个数X崛X年共32支，XX年共21支，XX年渐共15支。非ST配对股票的选择标准是☆在相同

2、报表期内同行业(证监会行业)，蓐当年合并报表总资产相差5%的股票，其滹中XX年有5支ST找不到配对股票，X♂X年有7支ST找不到配对股票，XX年莪有4支ST找不到配对股票。此时共有样矮本52支ST股票，52只非ST配对股栋。但由于样本股票的相关数据的残缺不全和计算问题，最后样本数据共84支股票骼。另外由于ST的执行期均在4月—6月之间，因此文章选择的财务指标及其他数藉据均是ST年度前一年的中报数据。数据俜来源于Wind数据库。通过财务指标数肷据的实证分析建立预警模型，考察其对违酏约的判别能力。9/9二、模型构建及实证结财务指标选择及逐步回归分析财务指标请

3、的选择属于一个经验问题，本文的指标选鼬择主要参考相关文献的成果。盈利能力指Ｎ标包括净资产收益率(全面摊薄)、资产啭净利率和主营业务利润率；偿债能力指标告包括流动比率、速动比率、资产负债率和已获利息倍数；营运能力指标包括存货周搅转率、应收账款周转率和总资产周转率。本文先对XX、XX、XX年的财务指标日进行分布检验，结果表明10个财务指标瞳均不服从正态分布，参考相关文献的研究成果，本文采用Logit模型建模。为效了选择出较好的财务指标，先单独采用每缛个财务指标对两元值因变量(ST取1，オ非ST取0)进行logistic回归莹，根据回归结果和指标之间的相关系数

4、来判断指标是否进入预警模型，即假如两个嵫指标都通过回归检验，但相关性很大，则糊选择解释力较大的指标。而没有通过检验搜的指标将被排除。设置信水平等于95%，违约门槛值设为，违约概率在0和1之塬间变动，值越大则违约风险越大。指标的沧回归结果表明净资产收益率、资产净利率仪、主营业务利润率、资产负债率、已获利息倍数、应收账款周转率和总资产周转率扪七个变量通过检验。另外根据Logi窘t函数可知，自变量的负号系数表示它与蒽企业的信用风险负相关。根据逐步回归结浓9/9果，在通过检验的指标中，净资产收益率、资产净利率、主营业务利润率、已获利新息倍数、资产负债率、应收

5、账款周转率和步总资产周转率均与企业的信用风险状况负熵相关，而资产负债率则与信用风险正相关铃，符合经济学意义及ST公司的基本面表欺现。相关性分析通过以上回归分析可濒知，衡量盈利能力的三个指标、衡量偿债僭能力的资产负债率和已获利息倍数和衡量闳营运能力的应收账款周转率与总资产周转焱率均通过了显著性检验。但是考虑到指标间，至少是同类型指标间可能存在着共线赭性关系，本文采用Eviews统计软件调进行处理，Eviews诊断多重共线性主要有两种方法，一种是相关系数法，另梧一种是VIF法。文章采用第一种方法，槁即在建模之前通过自变量的相关系数来进噘行指标的选择。通过检验

6、的七个指标的相Ｉ关系数如下：净资产收益率(ROE)痒资产净利率(ROA)主营业务利润率资产负债率已获利息倍数应收账款周转率9/9总资产周转率净资产收益率-资产净利率-主营业务利润率研--资产负债率----已获利息倍数应收账款周转率-总⒕资产周转率由相关系数表可知，ROE沌9/9跟其他类型指标的相关性很小，ROA与旱其他类型指标相关性较大，主营业务利润率与ROE的关系比与ROA的关系小且桫两者间存在很大的相关性，因此在盈利能鳆力指标中ROE和主营业务利润率将成为绲待选指标。而资产负债率与已获利息倍数虏无论其相关性，还是和其他类型指标的相呗关性都很小，两

7、个都将成为模型解释变量葚；应收账款周转率和总资产周转率的关系刀与资产负债率和已获利息倍数的关系类似沣，两者也将成为解释变量。财务危机预噩警建模假设回归模型为：y=c+f湫(x)+εc表示常数项，x表示解释变量，本文主要为上述选择的财务指标，ε表示随机误差项，y为无法观察的变量啵，但可以观察到其替代变量y*,y*=笈假定危机公司的y*=1，正常公司的y孵*=0。根据Logistic分布函数柞可得In［pi/(1-pi)］=c+f(x)+ε,其中pi=P(yi*ペ=1)，表示违约概率。由上面的指标疑选择结果，考虑包含6个财务指标的预警模型，这六个指标分别

8、是净资产收益率、┨主营业务利润率、资产负债率、已获利