上市公司资产剥离动因与绩效分析

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1、上市公司资产剥离动因与绩效分析白蜡http://www.fatongwang.com/dlong　　作为上市公司经营运作的重要形式之一，资产剥离这一手段在近些年来已经被越来越多的上市公司所运用。大多数企业希望通过资产剥离最终提升企业业绩。但是资产剥离是否真能提升企业业绩，还是个值得探讨的问题。本文研究发现，光电股份的资产剥离并不能显著提升业绩和给股东创造财富。　　　　一、引言　　资产剥离是上市公司经营运作的主要形式之一，被越来越多的企业运用。根据2010年2月中国经济出版社出版的《中国企业并购年鉴2009》数

2、据统计，2003至2009年我国上市公司共发生资产剥离重组事项4693起，涉及的交易金额共计2710.5亿元。可以看出资产剥离已成为很多公司进行战略选择时着重考虑的因素之一。但是，资产剥离是否真能达到提升企业业绩，增加股东财富的效果，学界对此所持的观点不一。本文试图通过单一案例的研究，分析其资产剥离的动因和资产剥离前后绩效的对比，观测资产剥离对上市公司绩效的提升是否有推动作用。　　二，案例概况　　1.基本情况介绍　　北方光电股份有限公司于2003年11月上市，主要经营三大业务板块：防务、光电材料与器件、光伏太

3、阳能。　　北方光电股份有限公司剥离掉的光伏产业在较长一段时间内都受到国内相关人员的高度关注。2011年11月，75家国内的光伏企业在美国被立案调查。2012年10月，美国商务部作出终裁，认定中国向美国出口的晶体硅光伏电池及组件存在倾销和补贴行为。同年10月，欧盟提交针对中国输欧光伏产业反补贴调查请求。因此，2011年、2012年这段时间我国的光伏产业发展受到了重挫。与此相关的企业都在不同程度上受到一些不良影响，光电企业就是其中的企业之一。　　2.案例介绍　　受国内光伏行业的不良影响，光电企业的光伏业务最近三年

4、都发生了较大的亏损，光伏业务最近7年的收入、成本及毛利率数据见表1。　　表1光电股份光伏业务毛利率数据表（单位：亿元）　　通过表1可以看出，在2007年到2010年，光伏业务对光电企业而言都是盈利业务。从2011年到2013年，连续3年亏损。在连年亏损的情况下，通过阅读光电股份在2012年12月27日、2013年3月15日和2013年4月1日发布的公告，我们了解到光电股份将其所持有的天达公司87.92%的股权转让给北方光电集团有限公司，并于2013年4月18日，完成了天达公司股权转让的工商变更登记手续。根据公

5、告显示，光电企业光伏业务的账面价值为5，562.92万元，并以8709.51万元的价格卖给北方光电集团有限公司。　　三、资产剥离经济动因分析　　1.产品生命周期模型分析　　产品生命周期模型用于公司所处的产业环境进行分析，这个模型将一个产业的发展阶段分为导入期、成长期、成熟期和衰退期。当一个产业发展到衰退期的时候，该产业中的企业经营战略目标将首先是防御，获取最后的现金流，并采用资产剥离的财务战略。光伏产业近些年来整体上并不景气，而且从2011年到2013年光电企业的光伏业务连续三年亏损，所以若用产品生命周期模型

6、解读光电企业剥离资产的动因，可以看出光伏业务已处在可产品生命周期的衰退期。这就可以解释光电企业进行资产剥离的动因。　　2.波士顿矩阵分析　　波士顿矩阵用于分析与规划企业的产品组合，将企业的产品分为明星业务、现金牛业务、问题业务和瘦狗业务。根据波士顿矩阵的原理，一家企业的某些业务如果被划分为问题业务或者瘦狗业务，企业可以采取放弃的战略，也就是资产剥离的战略。对于光伏业务，连年亏损，若用波士顿矩阵进行分析，可以看出光伏业务已处在了波士顿矩阵中的问题业务或者瘦狗业务，而企业剥离出光伏业务也是出于这方面的考虑。　　3

7、.突出主业　　部分企业采用资产剥离的战略是出于突出主业的考虑。当一家企业采用多元化经营（尤其是离心多元化经营）的方式进行发展时，它自身的资源将会被分散到多个领域，不利于主业的专业化发展。企业适当对部分产业进行资产剥离，有助于企业将资源集中到优势产业上，可以突出其主业。通过查看资料，光电股份（600184）自上市以来，主要有三大业务板块：防务、光电材料与器件、光伏太阳能，而光伏业务最近三年连年巨额亏损，其将光伏业务剥离出去后，可以将主要资源投放于其他两个业务上，进而提升企业的业绩，所以光电企业资产剥离的动因可以

8、用突出主业进行解释。　　4.信号传递理论分析　　企业剥离其自身的一部分资产，相当于是通过自身的行为给广大的利益相关者传递某种信号。企业的广大利益相关者大多长期关注着企业，也对于企业所处的整个市场的发展走向通常有一个大体上的了解。此时，企业对那部分广大利益相关者认为没有发展前景的业务进行资产剥离，有助于传递出一个企业将有良好发展势头的信号。通过行业分析可以看出，光伏产业近些年来在国内的发展形势不好，市