开放条件下的人民币汇率安排：效率分析与制度取向

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1、开放条件下的人民币汇率安排：效率分析与制度取向 　　一、当前人民币汇率安排的一般评价（一）现状：从管理浮动到固定汇率 　　1994年外汇体制改革以后，《中华人民共和国外汇管理条例》有关条文明确了中国实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制，并同时实施强制性的结售汇制度。依照《结汇、售汇管理规定》，境内机构经常项目下的外汇收入须及时调回境内，除国家规定准许保留的外汇可以在银行开立外汇帐户外，应在银行结汇疾；境内机构经常项目下匝用汇可凭相应的有效凭幅证向银行购汇或从其外拖汇帐户支付。统计数据续表明，1995年末至略今人民币对美元汇率位

2、规于—元／美元的窄幅区寄域，1997年末开始杏则大致处于元／美元的靶水平，人民币管理浮动桶汇率成为事实上的固定池汇率。仅从这些数据出萤发进行判断当然是片面员的，值得注意的是从1勇994年外汇体制改革府以来，我国宏观经济环风境经历了从经济扩张到集收缩的巨大变化，而人铀民币汇率变动基本上不帚反映经济趋势。 （二）渭人民币汇率制度效率问寺题的提出 　　引入完全溜信息静态博弈框架来分角析政策选择，容易证明率现行的人民币管理浮动竿汇率制并不是一个稳定讽的、唯—的均衡。设定滇局中人为管理当局和公啸众，然后分析管理当局去和公众之间可能出现的胯博弈结果。第

3、一种情况菠：管理当局宣布实行管参理浮动汇率制度，公众披必须在唯一的官方外汇磕市场上买卖外汇，若公颐众也选择在官方外汇市镇场上买卖外汇，并由此脚产生管理浮动汇率，则依形成纳什均衡结果——垃博弈双方都选择了管理壶浮动汇率制度。第二种磕情况：公众进入外汇市且场受到限制，包括买入兴外汇时受外汇用途、数幼量等等方面的限制。例课如，《境内居民个人外依汇管理暂行办法》规定煌，境内居民去香港、澳挛门地区以外的国家和地真区旅游的供汇标准是2渣000美元，相对于旅只游用汇需求，供汇标准盐明显不足。在官方市场痹存在进入限制时，公众鲜不被满足的外汇需求必蔷然会在官

4、方外汇市场以养外寻求，形成官方市场循以外的外汇黑市。由于诉黑市交易被认为是非法检的，并且黑市交易的信巨用风险远高于官方市场泼，黑市外汇的提供者必炸定索取一个较高的风险厩溢价，黑市的外汇汇率蔷就高于官方市场汇率。锌公众与管理当局博弈的焰结果是产生两个市场—饺—官方外汇市场和外汇至黑市，两种汇率——官涯方汇率和黑市汇率。第死三种情况：再考虑管理豹当局宣布实行管理浮动诺汇率制度并同时提出威捡胁策略的情形，即公众劲参与黑市交易就会受到浙惩罚（譬如涉及外汇管莹理的法规有此类条文）贵，这种情况比较接近现亚实。如果威胁策略是可序置信的，就可能出现上赌文所

5、述的纳什均衡结果财，但公众了解管理当局陋的威胁策略是不可置信瑶的，因为黑市交易可以套发生在任何时间、任何汹地点，管理当局要将黑膛市交易完全置于监控之扭下需要很高的成本，几遮乎是不可能的。可见，偏在外汇市场存在进入限郧制的条件下，第一种情夫况不可能出现，外汇黑临市和黑市汇率就会产生咎，而事实上外汇黑市交蹬易的存在也是勿庸讳言砧的。 　　两个市场两种砚汇率共存势必降低经济玄运行的效率。本文“效耿率”的含义与新古典（搓neoclassic皇al）经济学所指相同瘩，当资源偏离最优配置垂时，就可能存在帕累托晕改进的可能。直观地看瑶，当前人民币汇率安排

6、末导致的效率损失有：1玉.考虑被限制的外汇需登求，官方外汇市场卖方知得到的价格要低于均衡牢价格，而黑市交易中买戮方被索取的价格要高于忠均衡价格，外汇交易产苇生了内生交易费用（内铡生交易费用介绍见下文挝）；2.管理当局打击由外汇黑市所耗费的资源沼。从中我们可以得到两伟点启示：1.当前的人滞民币汇率制度既然存在蓝效率问题，就有加以改泪善的余地；2.应该研侦究这种有缺陷的制度为忧何存在、能否适应中国砚经济进一步开放的要求挤。 （三）现行汇率制度炉是一种次优选择 　　单渣从人民币汇率安排本身擞看，现行制度导致效率栖损失。但另一方面，这宛种建立在强制

7、性结售汇征基础上的管理浮动汇率捧安排对我国的经济增长繁也起到了积极的作用，骤首先是保证了外汇储备惰的积累，而对于发展中檀国家来说，外汇无疑是牺一种稀缺的资源；其次济，在一定程度上起到了恰维护国内金融稳定的作篓用，尤其在东南亚金融邪危机中，稳定的人民币菇汇率极大地支持了国内恿外投资者对人民币的信袄心。因而从整体看，现羔行汇率制度一定时期内竹仍不失为一种折衷的、饭次优的制度安排，可看辖成是效率损失带来的负伎效用和汇率固定从而金纠融稳定、外汇储备增加展带来的效用之间的一种绽权衡。 　　问题的关键姨是，我国即将加入WT幅O，这种事实上固定的处汇率安

8、排是否还能适合刘经济开放程度不断提高猪的要求。当维持现行汇絮率制度带来的效用不确包定甚至下降，而效率损摇失却增加时，人民币汇掣率制度的创新就显得非泄常必要。 　　二、经济枉开放条