关于信用债违约风险应对的思考与建议

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1、关于信用债违约风险应对的思考与建议何涵妍家信息中心大数据发展部信息处2014年以来，产业周期、财务网境和回购事件等因素导致信用债违约事件频发。然而，单纯依靠企业和市场自身调节，往往难以及吋有效地解决债务危机。应对信用风险仍需逐步完善相关的配套机制，加强发债主体信息披露有效性，健全市场机制防范信用风险，提升信用评级的及时性，切实保障债券持有人的合法权益。关键词：信用债违约;信用风险;风险应对;机制完善;2015年屮央经济会议明确指出“防范化解金融风险，对信用违约要依法处置，加强风险监测预警，妥善处理风险案件，贤决守住不发生系统性和区域

2、性风险的底线”。2017年7月全国金融工作会议确立了“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革”三项基木任务，要求主动防范和化解金融风险。在当前信用风险事件频发的形势下，应对和处理好信用债违约风险事件，提升市场化风险应对手段的实效，是市场风险防范与处置工作的目标，也是当前风险应对实践中的面临的难点。一、信用债违约事件的整体概述所谓信用风险（又称违约风险）主要是指经济实体无法偿付到期债务，违约发生时债务人将面临经济损失风险。（1）对实体而言，信用风险也会带来流动性风险、市场价值风险或价格波动等。自2014年“超円债”违约事件发

3、生以来，信用债违约事件数量逐年攀升。2016年信用债违约事件78件，较2015年的23件大幅上升。2016年至今，共113支信用债券发生违约，涉及近40家国企和民企发行人主体，相关领域包括建筑、机械、煤炭、钢铁、通信设备等类别，债券类别包括中票、一般公司债、私募债等。（2）这些行业在业绩持续下滑后，往往深陷财务困境，经营状况持续恶化，导致多支债券大规模发生违约。（3）从2016至2017年的信用债违约情况来看，诱发发行主体违约的因素主要表现为行业环境、内部治理和流动性压力三个方面。（4）（一）区域经济增速放缓、行业整体利润下滑行业环

4、境的快速变化，是信用债违约事件形成前期的重要外部诱因。例如，据国家统计局数据，2015年水泥行业累计实现利润同比去年大幅下降64%,利润率创7年来最低水平。经营业务所在区域的经济增速放缓，水泥市场需求K滑，加上产能严重过剩，国内水泥市场竞争激烈，出现价量齐跌的局而。与此同时，基本面恶化导致公司盈利能力大幅下降，甚至出现短期流动性危机，并进一步演变为现金流紧张、偿债能力下降等财务危机。（二）公司内部出现经营危机，影响公司业绩公司内部的股份纠纷、经营权和控制权之争、外部收购者乘机进行收购等情形，都会引发公司股权结构和治理方针出现变化，从

5、而进一步影响公司业绩，造成现金流萎缩。例如湘鄂情和山水水泥，均因为长期深陷股权纠纷和经营权争夺，公司运营成本不断增加、运营效率显著下滑。（三）大比例债券回购导致违约发生在行业景气度下滑和债务规模増长过快的情况下，如果公司管理、生产经营出现问题，外部融资环境恶化，将异致资产负债率过高触发债券回售条款。债券持有人受消极情绪的影响，一旦选择行使回雋权，信用债发行主体将会面临大比例冋购，以及巨大的资金压力。若无法按约定偿付，就会构成实质违约。（5）二、信用债违约风险的应对难点行业景气原因、企业白身原因以及突发事件等多方面的因素，综合导致信用

6、债出现大规模的违约事件，甚至会形成一定区域性市场风险。然而，单纯依靠企业和市场自身调节，往往难以及时有效地解决债务危机。随着时间的拖延，困境企业的运营能力和资产价值有可能持续下降，债权人的权益将会面临更大的风险。（一）债权人难以及时知悉债务人真实情况完善企业经营治理、缓解现金流紧缺，避免危机演变为困境，需要在风险初期采取有效措施予以应对。然而，从己发生的违约事件来看，债权人、投资者以及中介机构信息不对称，难以及时知晓企业真实的运营情况和财务状况，造成企业缺少必要的外部监督和市场制衡，最终导致经营和财务困境的发生。（二）困境企业面临资

7、产减值风险发债主体一旦陷入财务困境，运营资金将面临紧缺。如果资产周转效率不降，盈利能力也将显著丧失，企业资产的市场估值会出现大幅下滑。从实际案例来看，大部分困境企业在进入破产程序之前，都经过了较长的生产经营停滞，流动资金长期处于枯竭状况。因此，从企业陷入闲境初期开始，如果缺乏有效应对，随着时间推移，企业资产价值的减值速度会不断加快，风险程度也会不断加深。（三）外部融资环境恶化降低债权人受偿机会外在因素叠加内部治理混乱，加重企业经营负担、大幅降低企业盈利能力，导致无法偿付到期债务，造成债券持有人的经济利益损失。从近年事件来看，构成信用

8、债违约的企业，由于股权结构变动、内部治理陷入僵局等原因，短时间内都无法恢复持续运营和偿付能力，导致企业自身信用大幅下滑，融资难度加大，进一步加重债券持有人的风险，显著降低未来获得本息偿付的概率。三、应对信用债违约风险的路径分析发债主体