中国区域资本配置效率及区域资本形成的影响因素分析——来自区域面板数据的实证研究

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1、中国区域资本配置效率及区域资本形成的影响因素分析——来自区域面板数据的实证研究中国区域资本配置效率及区域资本形成的影响因素分析——来自区域面板数据的实证研究曾五一1赵楠2（厦门大学经济学院，361005）摘要：本文构建了32组包含中国各行业近11万个数据的大型面板数据集，首次使用月度数据，分行业系统测算了我国区域资本配置效率，并对区域和省际资本形成影响因素进行了系统的比较分析。研究发现，从短期视角来看，我国各地区的资本形成更加依赖于金融机构贷款的支持，同时扣除盈利因素以外的行业自发投资冲动因素也对资本形成构成重要影响；绝大多数省份的资本形成存在自我约束、收敛的

2、机制，说明投资的盲目膨胀性不强，但也应警惕局部地区可能出现的投资过热；不同省份间金融要素对固定资本形成的影响存在较大差异，说明我国地区之间存在一定程度的资本流动障碍。关键词：面板数据固定资本形成资本配置效率一、导言所谓资本配置效率，也即资本从低回报率的区域（或行业）流向高回报率区域的程度，韩立岩，蔡红艳（2002b）指出：资本配置效率是衡量金融市场运行效率的一个主要指标。资本配置效率的提高意味着在高资本回报率的行业（项目）内继续追加投资，在低资本回报率的行业（项目）内即使削减资金流入。当然，除金融市场外，也有其他影响资本配置效率的重要因素，因此，资本配置效率也

3、可视为在固定资本形成过程中，各影响因素的弹性系数。近年来，随着面板数据资料的丰富和面板计量方法的成熟，通过面板数据模型，开展基于行业角度的资本配置效率测算、分析与比较，已经成为国内外重要的实证研究领域。通过对资本配置效率的比较分析，可以研究金融促进经济增长的途径与机制，进而开展区域金融发展水平的比较分析；也可以测度影响资本形成诸因素的作用力度，分析其作用机制，为宏观经济决策、微观企业投资决策提供有价值的信息。本文构建了包含中国分行业五千个变量、近11万个月度数据的三十二组大型面板数据集，首次使用月度数据，系统测算了近期内全国、东部、中部、西部三大区域以及具体2

4、8个省、市自治区的资本配置效率，并对区域和省际行业资本形成影响因素进行了系统的比较分析。研究发现，相比与全国层面的研究，区域视角下的分行业面板数据研究，可以更加深入的揭示资本形成的影响因素，探讨其形成、实现机制。二、文献综述，选题背景，研究目的关于资本配置效率的测度，Wurgler（2000）进行了开创性研究。他通过构建行业数据的面板数据模型，求解利润与固定资本形成之间的弹性系数，并将其称之为“资本配置效率”。国内相关研究基本上延用Wurgler模型：韩立岩，蔡红艳（2002a、b）分别使用基于横截面数据的普通线性回归模型和基于全国层面的面板数据模型，通过求解

5、行业利润因素对固定资产存量的影响系数，首次从行业角度考察了中国九十年代的资本配置效率。研究发现，我国资本配置效率较低，多数年份我国行业资本流动与行业的盈利能力无关。潘文卿，张伟（2003），构建了以各省为横截面的全国面板数据模型，求解了各省固定资本投资相对于GDP的弹性系数，分析改革开放以来中国的资本配置效率并探讨与金融发展指标的关系。研究结论为我国的资本配置效率总体呈上升趋势，且呈东、中、西部梯度递减特征。韩立岩、王哲兵（2005）使用基于全国视角的行业面板数据模型，通过研究工业增加值和固定资产净值年均余额之间的关系，测度我国的资本配置效率。并根据固定影响面

6、板数据模型得到每个行业的个体影响数值，并由此对我国37个行业依照“自发投资水平”进行了分类研究。总结国内外的研究成果，其局限性如下：1、只进行单因素分析，仅把行业利润或者增加值作为唯一的自变量纳入计量模型，忽视了其他可能影响行业固定资本形成的因素。这样得到的资本配置效率，没有综合考虑资本形成过程中其他重要因素对其配置效率的影响，因而是不完全的。2、大都进行长期年度数据的研究，没有进行短期月度分析。这就会导致对短期细节的忽视。因为在短期月度视角下，可以揭示出很多关于行业投资的有价值信息，而且微观层面下企业的短期投资行为，也表现出很多不同于宏观层面下企业长期年度投

7、资行为的独特特征。3、大部分研究，都集中在国家之间、一个国家整体或者是在较大区域层面上构建模型，缺乏从相对微观的省一级视角上构建面板数据模型展开研究。4、已构建的PanelData模型，仅为同期因素之间的度量，忽视了动态因素的影响，也即没有考虑过去历史事件、过去固定资本形成影响因素对当期资本形成的影响。本文在继承Wurgler模型的基础上，对行业固定资本形成影响因素进行扩展，深入研究了区域层面下的各影响因素的资本配置效率。三、模型与数据1、基本模型的构建在效率“最优”的投资情况下，必然是那些发展良好的行业获得投资，而投资从那些成长性较差的行业中及时撤出，Wur

8、gler（2000）正是基于这样的理念