股改后现金股利政策影响因素的实证研究

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1、股改后现金股利政策影响因素的实证研究//.paper.edu-1-股改后现金股利政策影响因素的实证研究黄明峰1，刘琪21东南大学经济管理学院会计系，南京（211187><9）2苏豪股份丝绸国际有限公司财务处，南京（2100<95）摘要:股利分配政策是上市公司对盈利进行分配或留存用于再投资的决策问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。本文采用实证分析的方法，以2006年，2007年沪市上市公司公布的财务信息资料为样本，通过建立影响现金股利分配政策若干因素分析的一般模型，采用多变量回归分析方法，得出在股权分

2、置改革后影响我国现金股利分配的主要因素。关键词:股权分置改革；股利分配；现金股利；实证分析中图分类号：F253.71.引言我国上市公司对我国的经济发展起到越来越重要的作用，其中国有上市公司已成为我国各行业中的龙头企业，在国有资产质量上，上市公司已成为优良资产的富区，同时上市公司也成为中国人投资的主要领域。随着我国资本市场的发展和完善，特别是从2005年实施股权分置改革后，促进了我国上市公司的治理结构朝良性的方向发展，上市公司不仅会得到更大更快的发展，而且会显示出更重要的作用。股利分配政策一直是上市公司财务管理的重要部分，合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供

3、资金来源，另一方面可以为企业树立良好的形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值最大化。因此上市公司良好、健康、持续的发展离不开合理的股利分配政策。费舍、布莱克（Fish、Black,1<976）将股利政策视为“股利之迷”，布瑞利和迈耶斯（Brealey、Myers,1<9<92）等将股利视为公司财务的十大难题之一[1]。相对于欧美成熟的资本市场的公司股利分配政策，我国上市公司股利分配一开始就带有浓厚的中国特色，表现为“三多一少”——股票股利多，转增股本多，不分配多,现金股利少。这种非理性的不规范的股利分配政策成为市场规范与发展的一个严重障碍。在股权分置改革后是否

4、会有利于我国股利分配朝良性的方向发展还需要深入的研究与探索，以得到更新的结论，为进一步完善我国的股利政策方面的研究做出相应的贡献。而且合理的股利分配制度一直都没有一个定量或者定性的衡量标准，本文希望通过对现金股利分配的影响因素的相关性分析来对此做出一定的探索。2.文献回顾2.1国外主要理论研究综述2.1.1股利无关论米勒和莫迪格利安尼（MillerandModigliani）[1]于1<961年提出股利无关论定理（简称MM定理）。林特（JohnLintner）于1<976年对其进行实证研究，支持MM定理，他认为公司的价值完全由公司的投资获利能力决定，公司的盈余在股利

5、和保留盈余之间的分配不影响公司的价值。2.1.2股利相关论//.paper.edu-2-在现实生活中，公司的股利分配是在种种制约因素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。其中影响因素包括法律限制，经济限制，财务限制和其他因素限制。从而认为股利与公司价值是相关的，以股利相关论为基础，提出了股利分配代理成本理论和税收偏爱理论。詹森和迈克林（1<976）以委托－代理理论为研究框架，通过研究公司股东、经理阶层和债权人三者的利益动机及分配关系，得出股利分配代理成本理论。他们认为，股东为避免自身利益损失，要监督和约束经理阶层的行为，势必导致代理成本的发生，而股东越保守，代理成

6、本就越高，对股东就越不利，相对对债权人就越有利；MichaelJ.GombolaandFeng-YingLiu(1<9<9<9)[2]认为，将剩余资金分配给股东，而不是投资在低报酬的项目上，虽然不能提高公司收入，但能提高股东财富。如果分配自由现金导致经理额外报酬的减少，其对公司收入的积极效果能在长期中体现，但不可能在当期体现；税收偏爱理论是由Litzenberger和Ramaswamy[3]于1<97<9年提出的。由于对股利的征税率要比其替代形式----资本利得高得多，因而，股利发放存在税收上的不利之处，个人所得税率高的投资者更偏好资本利得。因此，股利的发放会降低公

7、司价值，减少股东的税后收益。2.2国内研究成果综述合理的股利分配政策有利于上市公司的股权结构的稳定，可持续发展，实现公司市场价值最大化[4][5]，因此上市公司通常会综合考虑各方面因素来制定符合本企业的股利分配政策。张淑杰，陆玉梅（2005）[6]认为纺织业上市公司股利分配政策的制定仅仅与公司每股收益有很强的相关性。王咏梅（2003）[7]认为影响上市公司股利分配政策制定的因素很多，具体包括：A.公司规模；B.公司盈利能力；C.现金状况；D.企业资产的流动性；E.公司的成长性；F.公司的再投资能力，股利分配政策在很大程度上受公司再投资能力所左右；G.公司的治理结