债务融资结构及其影响因素实证研究

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1、债务融资结构及其影响因素实证研宄周悦黄晓波湖北大学商学院以2007-2015年在上海证券交易所和深圳证券交易所全部A股的制造业上市公司为样本，对样本数据进行统计分析和实证检验。研究发现：（1）监事总规模、董事长货币薪酬激励强度、股权的流通结构、研究开发支出、公司总资产对数值和营业收入增长率对总负债率有显著的正而影响;股东大会出席股份比例、股权集中度和股权制衡度对总负债率有显著的负面影响。（2）监事总规模、董事长货币薪酬激励强度、股权的流通结构、研宄开发支出和公司总资产对数值对有息负债率有显著的正面影响;股东大会出席

2、股份比例、股权集中度和股权制衡度对有息负债率有显著的负面影响。关键词：债务融资结构;经营者权力;经背者激励;股权结构;1引言债务融资结构是指企业各种不同债务的构成和比例。在信息不对称的情况下，债务融资结构问题实际上也是公司治理问题，不同的融资结构安排会导致不同的债务融资治理绩效。债务融资在一定程度上能约束和激励管理荠行为，降低企业代理成本，在公司利益相关者之间形成一种相互制衡的机制，进而对公司治理产生影响。2016年中央经济工作会议提出了深化企业改革的五大任务，即去产能、去库存、去杠杆、降成本和补短板（“三去一降一

3、补”）。其屮，去杠杆与债务融资结构密切相关。对债务融资结构及其影响因素的研究，不仅有助于企业选择适当的融资方式，而且有助于政府的宏观调控。为此，本文以2007-2015年在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的全部A股的制造业公司为研宄对象，对债务融资结构及其影响因素进行统计分析和实证检验。2研究设计2.1变量选择本文用总负债比例、有息负债比例反映债务融资结构，主要关注经营者权力、经营者激励、股权结构、投资结构、公司规模、成长性等因素对债务融资结构的影响。主要变量的类型、名称和计量指标见表1。表1变量类型、名称和计量

4、指标2.2回归模型在模型1中，JSBL是被解释变量，代表债务融资结构，用总负债率（TLR）和有息负债率（IDR）两个指标来衡量。％是常数项。解释变量包括经营者权力变量、经营者激励变量、股权结构变量和投资结构变量。NS和SMA是经营者权力变量，分别代表监事总规模和股东大会出席股份比例;CMI是经营者激励变量，代表董事长货币薪酬激励强度;CSEJ1ER和EM是股权结构变量，分别代表股权的流通结构、股权集中度和股权制衡度;S1是投资结构变量，代表研究开发支出。控制变量括公司规模变量和成长性变量。TA是公司规模变量，代表公

5、司总资产的对数值;TGR是成长性变量，代表营业收入增长率。eit是误差项。2.3样本时限与数据来源本文以在上海证券交易所和深圳证券交易所中上市的全部A股的制造业公司为研究样木，样木时限为2007-2015年。利用国泰安（CSMAR）数据库，进行样木公司筛选和原始数据搜集。初选样木公司同吋满足以下条件：（1）“行业分类标准”选择“2012”，即采用2012年证监会的行业分类标准；（2）“股票市场分类”选择“上证A股”和“深证A股”，即不包括创业板、中小企业版、深圳主板A股和全部B股；（3）“ST&非ST”选择“非ST

6、”，即不包括上市公司连续W个财年亏损而被特别对待的ST股票；（4）“证监会2012版行业分类”选择“制造业”；（5）“条件筛选”中“截止日期”选择“包含12-31”，即年度数据；（6）“条件筛选”中“报表类型编码”选择“等于A”，即合并财务报表数据。2.4数据处理首先，从国泰安（CSMAR）数据库屮导出原始数据;然后利用年末负债总额、年末资产总额、年末短期借款、年末长期借款、年末应付债券、年末长期应付款、年末专项应付款等数据，计算出总负债率即“年末负债总额/年末资产总额”、非流动负债比例即“年末非流动负债/年末负债

7、总额”等变量。再利用STATA13.1对初选样本数据进行如下处理：（1）缺失值的处理。把含有缺失值的样本，从初选样本屮删除。（2）极端值的处理。对各连续变量进行1%的缩尾处理。经过筛选，最终得到6825个样本数据。3债务融资结构及其影响素描述性统计分析债务融资结构变量、经营者权力变量、经营者激励变量、股权结构变量和投资结构变量的描述性统计分析结果见表2。表22007-2015年样本数据的描述性统计表从表2的统计结果可以发现：（1）在债务融资结构变量中，总负债率（TLR）的平均值为0.3740,标准差为0.2020;

8、有息负债率（TDR）的平均值为0.1540，标准差为0.1450。（2）在经营者权力变量屮，监事总规模（NS）的平均值为3.4550，标准差为0.9780;股东大会出席股份比例（SMA）的平均值为52.0800,标准差为19.8100。（3）在经营者激励变量中，董事长货币薪酬激励强度（CMI）的平均值为0.0104，标准差为0.0214。（4）在股权结构变量