公用事业行业公用2020年度中期投资策略：峰回路转，清水流长.docx

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1、公用事业峰回路转，清水流长——长江公用2020年度中期投资策略⚫火电：量价向好，成本改善Ø受新冠肺炎疫情影响，今年春节后复工复产进度明显滞后，用电需求疲软，但随着复工复产推进我国用电需求快速恢复，叠加水电出力偏弱影响，火电电量和出力表现亦呈现出环比改善趋势，5月份火力发电量同比增长9.0%，增速较上月提升7.8个百分点；5月份火电利用小时首次实现年内正增长，单月同比增加21小时。报告日期2020-06-28行业研究深度报告评级看好｜维持行业内重点公司推荐市场表现对比图(近12个月)公用事业沪深300指数20%11%3%-6%-14%-23%2019/62019/9201

2、9/122020/32020/6资料来源：Wind相关研究•《生产活动加速需求显著改善，水电出让空间火电表现优异》2020-06-21Ø煤价方面，虽然2020年煤价经过较大幅度的涨跌切换，但年初以来的煤价均低于上年同期水平，全年来看我们认为在先进产能持续释放、以及需求仍受海内外疫情影响，2020年煤价有望实现同比下降，利好火电公司单位成本降低。公司代码公司名称投资评级600011华能国际买入600027华电国际买入600900长江电力买入600886国投电力买入⚫ØØ“两会”为今年的降电价定调，预计降价费用仍将由电网公司承担，发电侧上网基准电价将保持刚性，仅通过市场

3、化比例扩大带来的电价影响较为有限。综合电量、煤价、电价三方面的影响，预计二季度火电业绩将走出一季度疫情影响下的业绩下滑，全年有望延续同比增长态势。此外，煤电供给侧改革的持续推进，以及西北五省试点省份煤电资源整合的正式启动，利好火电行业估值向上修复。水电：主汛期将至，把握三条投资主线把握来水拐点，精选弹性标的。在水电行业中，黔源电力和桂冠电力一直以来都是业绩弹性的代表性标的，主要由于资产规模已基本定型，且发电资产所在流域来水主要依赖降雨情况。今年主汛期以来，南方尤其是贵州和广西降水充沛，我们认为黔源电力和桂冠电力旗下电站汛期来水预计大幅转好，业绩增长弹性值得期待。Ø纵使丰

4、枯扰动，成长本色不改。目前，我国水电装机容量增长空间已经不大，把握上市公司平台中稀缺的装机增长投资机会显得尤为重要。此外，长江电力增持“两投”，且收购金中公司股权，有利于布局流域资源整合与跨流域联合调度。Ø高股息补强水电在弱市下的确定性收益。主流水电公司中，长江电力已给出直至2025年的分红计划；华能水电目前已从大规模的电站建设期逐步过渡至稳定经营期，未来分红比例存在提升潜力；桂冠电力历年的分红情况波动较大，但近3年均稳定在较高水平；黔源电力已经进入稳定经营期，未来预计存在提升分红的空间。⚫投资建议在疫情彻底消除前，各地生产复工节奏仍将有所分化，叠加企业资产分布的地域差

5、异，结构性行情将会在未来相当长的时间内持续存在。当前煤价中枢支撑进一步弱化，火电行业及公司业绩有望延续改善趋势，个股推荐业绩相对煤价敏感性较高的华电国际、华能国际和水火兼济的国投电力；水电板块经营稳健、注重分红回报、具备优异的投资防御性，个股推荐拥有长期成长空间的行业龙头长江电力。风险提示：1.电力供需恶化风险，政策推进不及预期风险；2.煤炭价格出现非季节性上涨风险，来水持续偏枯风险。目录火电：量价向好，成本改善5电量：疫情扰动渐去，边际改善渐显5煤价：供需配错涨跌切换，不改同比下降趋势9电价：“两会”定调，降价隐忧缓解10供给侧改革推进，利好行业估值修复11水电：主汛

6、期将至，把握三条投资主线14把握来水拐点，精选弹性标的14纵使丰枯扰动，成长本色不改16高股息补强水电在弱市下的确定性收益20投资建议22图表目录图1：2020年5月全社会用电量同比增长4.6%5图2：2020年1-5月全社会用电量同比下降2.8%5图3：2020年我国全社会用电量当月同比增速快速修复5图4：火电发电量表现向好6图5：3-4月火电利用小时当月同比降幅收窄（单位：小时）6图6：各产业1-5月用电量累计同比增速8图7：主要行业门类2020年1-5月及2019年1-5月用电量累计同比增速8图8：制造业下属行业2020年1-5月及2019年1-5月用电量累计同比

7、增速9图9：动力煤价格指数CCI5500（含税，单位：元/吨）10图10：火电行业PB估值情况13图11：黔源电力的电力业务收入占据绝对主导地位14图12：黔源电力营业利润变动幅度远大于发电量变动幅度14图13：桂冠电力的水电业务收入占据绝对主导地位14图14：桂冠电力营业利润变动幅度远大于发电量变动幅度14图15：桂冠电力及黔源电力业绩单季度波动更加明显（单位：%）15图16：近30天全国降水量多集中在广西等省15图17：我国十三大水电基地分布图16图18：我国十三大水电基地建设情况17图19：雅砻江公司整体盈利能力预测18图20：乌白