国际场外利率期权市场发展的启示论文

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1、国际场外利率期权市场发展的启示论文摘要：近年来，场外利率期权市场交易品种越来越丰富，交易量逐年攀升。研究国际场外利率期权市场的现状和运行框架，对于目前我国国内利率期权的研究和发展具有一定的借鉴意义。关键词：利率期权；场外市场；风险管理国际利率期权的推出虽然只有二十多年的时间，但是发展相当迅速，成为20世纪80年代以来交易最为活跃的金融期权之一。近年来，场外利率期权市场不仅交易品种越来越丰富，交易量也逐年攀升。研究国际场外利率期权市场的现状.freeleLoanMortgageCorporation，F

2、reddieMac），这些机构购买美元利率期权为抵押贷款提前偿还的风险进行套期保值。市场上最主要的提供方是可赎回债券的投资者，这些可赎回债券是由联邦房屋贷款银行系统(FederalHomeLoanBankSystem，FHLBS)、银行、保险公司、非金融机构和当地政府发行的。美国场外美元利率期权市场的交易商媒介买卖双方的交易，交易商市场分为两个层次。在第一个层次的交易商市场中，只有五、六家交易商可以直接从可赎回债券发行人和结构化债券投资人手中买到充足的利率期权。在第二个层次的交易商市场中，大约十五家左

3、右的交易商主要通过交易商之间的市场从位于上层的交易商手中购买利率期权。两个层次市场中的交易商都向抵押贷款套保者出售利率期权，包括联邦国民抵押贷款协会和联邦住房贷款抵押公司。（四）风险控制由于场外交易合约双方可以直接商谈，因此场外交易的利率期权可以按照交易者的需求进行定制，促进了新的复杂产品的设计和交易。但是场外合约的灵活性和多样性使得其与交易所交易的标准合约相比，不仅流动性要差一些，而且合约双方涉及的信用风险也要大于交易所交易的合约。为此，场外利率期权市场的交易者采用了各种办法来控制对手方的信用风险，

4、主要包括：（1）只和高信用等级的对手方进行交易，信用评级越高获得的价格越好；（2）和提供终止净额结算（closeoutting）的对手方签订法律协议；（3）同意为高于一定水平的净敞口提供抵押品，但如果对手方是AAA信用等级的机构就不用提供抵押品；（4）在同一类主协议下可以进行净额结算，并引入保证金制度。在美国场外美元利率期权市场上的主要参与者都遵循这样的规则：市场参与者的信用级别都比较高（政府特许机构GSE是AAA级，其所有的交易商对手方都是A级或者以上）；政府特许机构和交易商之间以及交易商之间的场外

5、利率期权交易都签署了主协议和附属协议，这些协议提供交叉产品净额结算和未实现损益的抵押品。二、场外利率期权市场的运行框架在进行场外利率期权交易时，交易双方主要以签订主协议的方式来确认双方的权利义务。交易者通过数据提供商获取市场信息后，根据自身的需要通过电话、电子邮件或者电子平台进行沟通协商达成交易，随后通过电传、S是完全基于网页界面的，24小时不间断地提供各种场外利率期权产品的相关数据，包括利率互换期权、利率上限期权、利率下限期权以及奇异期权等，涵盖了利率期权市场的相关利率和波动性的全部历史数据和实时数

6、据。（三）交易传统的场外利率期权市场往往由一个或多个做市商向交易商提供双向报价，做市商与交易商之间、多个交易商之间通常通过电话进行议价。由于双方往往有直接的电信线路相连，因此即时通信的自动化程度和效率很高，而这个电话报价和议价也仅限于交易双方，并不为第三方所知。虽然目前通过电子交易系统进行的场外利率期权交易在整个场外利率期权市场中所占的比还不高，例如美国场外利率期权市场（见表2），但是许多机构都开始着手开发场外利率期权电子交易平台，以便利市场交易者进行交易，并通过清算平台相连，实现交易的直通式处理。1

7、.单一交易商提供的电子交易平台。许多从事场外利率期权交易的主要交易商开始依据已有的电子交易系统，开发了自己的利率期权交易平台。2007年1月，JP摩根通过彭博的多交易商交易平台提供场外利率期权交易服务，客户可以通过点击成交或者询价的方式来实现交易。2.交易商间经纪商提供的电子平台。许多实力雄厚的交易商间经纪商(inter-dealerbrokers)在提供场外衍生产品声讯服务的同时辅以电子交易平台，并与清算平台相连实现直通式处理。国利货币经纪公司（TullettPrebon）和GFI提供的场外利率期权

8、交易平台很有代表性。GFI的电子交易平台主要立足于场外衍生产品和相关证券的交易，其利率期权产品包括互换期权、债券期权和利率奇异期权。GFI不同的分部提供不同的利率期权交易，例如纽约分部提供新兴市场债券期权的交易，悉尼分部提供日本政府债券期权的交易。3.非市场交易者提供的电子交易平台。随着场外利率期权的发展，一些中立机构（非交易参与方）也开始推出包含场外利率期权的场外衍生品交易平台，如360国库系统（360TreasurySystemsAG）等。360国库