信用债专题研究：看今年以来上市公司信用债违约的特征

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1、目录1、上市公司实质性违约多维度解读32、信用债实质违约以外的信用事件63、大量上市公司存量信用债待偿7图表目录图1：上市公司违约规模占比3图2：新增违约上市公司主体数量3图3：上市公司信用债到期规模8表1：违约上市主体发行时主体评级4表2：违约主体以民企为主4表3：各地区上市公司发生违约5表4：今年公用事业（环保）上市违约主体数量增加5表5：2018年上市公司私募债违约比例增加6表6：2018年上市主体下调评级7表7：评级展望为负面上市公司概览7表8：非金融类上市公司存量信用债行业分布9若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本

2、2018年，整体信用风险增加，向上市公司蔓延，上市公司违约规模与新增违约上市主体数量均大幅上涨。此外，市场上仍存有大量上市公司信用债，截至2018年7月16日，2018年仍有4678.45亿元上市公司信用债待偿，面临到期的压力较大。对于已违约的上市公司信用债，我们发现：1、发行时主体评级普遍评级较低，除神雾环保无评级和永泰能源为AA+外，其他几个上市主体评级均为AA级。目前，暂无AAA级发债主体发生违约。2、违约的上市主体以民营企业占绝大比例。2018年违约的5家公司中，有4家为民营企业，占比达到80%。民营企业面临外部融资约束更强，融资能力相对较差。且相对于

3、国企而言，民企不具备政府的隐性担保。因此，随着“去杠杆”的稳步推进与资管新规的出台，整体信用环境趋于紧张，民营企业受到较大影响。叠加2018年信用事件频繁发生，企业再融资难度增加，这种趋势已蔓延至民企上市公司。3、经济发达地区上市主体的违约风险并不低。截至2018年7月16日，北京和上海地区各有两家上市公司发生违约，广东、江苏、福建、湖北以及山西各有一家上市主体发生违约。北京和上海虽为经济发达地区，但并不意味着区域性违约风险比其他地区低。4、从行业分布来看，各行业的上市违约主体分布较为均匀，2018年公用事业（环保）上市主体违约数量增加。且以房地产、公用事业、

4、建筑行业的存量信用债规模较大。1、上市公司实质性违约多维度解读2018年，整体信用风险增加，并向上市公司蔓延，上市公司违约规模与新增违约上市主体数量均大幅上涨。2014年3月，第一只信用债“11超日债”发生违约，其发行主体协鑫集成便是一家上市公司。截至2018年7月16日，共有9家上市公司发生违约。其中，2018年新增A股上市违约主体4家，新增港股上市违约主体1家，多于之前4年新增上市违约主体数量的总和。2014年以来，上市主体涉及的债券违约金额高达86.01亿元（未包含违约主体其他未到期债券）。2018年（截至7月16日）上市公司涉及的违约信用债规模为47.

5、98亿元（未包含违约主体其他未到期债券），占所有信用债违约比例26.08%。相比较非上市公司而言，上市公司市场竞争能力普遍较强。但在“去杠杆”稳步推进的环境下，市场整体资金仍然较紧张，信用风险被抬升，上市公司也不能避免，违约债券数量与规模同比增加。图1：上市公司违约规模占比图2：新增违约上市公司主体数量资料来源：Wind、新时代证券研究所资料来源：Wind、新时代证券研究所已违约的上市公司信用债中，在其发行时主体评级普遍评级较低，除神雾环保若出现排版错误，可凭借下载记录，加微信535600147，获取PDF版本无评级和永泰能源为AA+外，其他几个上市主体评级均

6、为AA级。2017年，随着“去杠杆”的稳步推进，非标融资受到监管的力度持续加大，导致依赖信托、资管等途径融资的企业再融资更加困难。评级较高的发行主体的融资途径相对较多，融资成本相对较低，受到非标规模缩小的影响有限。而评级相对较低的信用债发行主体受到较大的影响。目前，去杠杆仍然在继续，非标的融资渠道将会继续收缩，在这个过程中，评级相对较低的发行主体再融资成本与难度加大。表1：违约上市主体发行时主体评级债券代码债券名称发生日期发行人发行时主体评级112061.SZ11超日债2014-03-05协鑫集成AA112072.SZ12湘鄂债2015-04-07中科云网AA

7、112087.SZ12中富012015-05-25珠海中富AA1282084.IB12珠中富MTN12017-03-28珠海中富AA145206.SH16千里012017-12-01保千里AA118579.SZ16环保债2018-03-14神雾环保122356.SH14富贵鸟2018-04-23富贵鸟AA1182146.IB11凯迪MTN12018-05-07凯迪生态AA125620.SH15中安消2018-05-07中安消AA118797.SZ16富贵012018-05-09富贵鸟AA041773004.IB17永泰能源CP0042018-07-05永泰能源

8、AA+资料来源：Wind、新时代证券研