有色金属行业：氧化铝，内外共振，价格上行

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1、目录投资聚焦1投资逻辑1风险因素1需求分析：电解铝增长趋势确定支撑氧化铝消费2全球铝消费仍将保持稳定增长，供给增速逐渐放缓2供给侧改革效果显现，国内电解铝行业基本面好转2全球氧化铝需求平稳增长5供给分析：国内外多因素共振，氧化铝供应显著收紧5环保压力下国内氧化铝供应走弱5生产扰动因素增加，海外氧化铝产量加速下滑9出口大幅增长加剧国内短缺格局11铝土矿价格上涨显著推升氧化铝成本12供需平衡与价格分析14氧化铝供给增速低迷，区域失衡加剧14氧化铝价格预测15行业评级与投资策略15行业评级与重点公司推荐15重点公司评价17插图目录图1：全球电解铝产量变化（单位：万吨）2

2、图2：2018年1-7月中国电解铝消费量（单位：万吨）3图3：电解铝出口驱动因素强化3图4：铝材出口量增速显著提高3图5：2016-2018年国内电解铝月度产量及同比（单位：万吨）3图6：中国电解铝运行产能变化情况（单位：万吨）4图7：国内电解铝库存开始去化5图8：全球电解铝库存持续下行5图9：2011-2018年中国氧化铝产能变化5图10：2012-2017年中国氧化铝产量错误!未定义书签。图11：2018年一季度中国氧化铝产能分布错误!未定义书签。图12：汾渭平原氧化铝产能分布情况7图13：2018年中国氧化铝产量预测（单位：万吨）9图14：2018年中国氧化

3、铝产能运行状况（单位：万吨）9图15：2012-2017年海外氧化铝产量情况10图16：2017年海外氧化铝产量分布10图17：2018年海外氧化铝生产扰动事件梳理10图18：2018年海外氧化铝产量预测（单位：万吨）11图19：海内外氧化铝价差持续扩大（单位：元/吨）12图20：2011-2017年中国氧化铝进口量12图21：中国氧化铝净进口量12图22：2017年中国氧化铝成本构成12图23：2017年分区域氧化铝成本构成12图24：中国铝土矿对外依存度（单位：万吨）13图25：中国铝土矿储量分布13图26：铝土矿价格走势（单位：元/吨）13图27：烧碱价格走

4、势（单位：元/吨）13图28：氧化铝加权成本及价格走势（单位：元/吨）14图29：2018年氧化铝价格预测15图30：氧化铝行业上市公司营收情况15图31：氧化铝行业上市公司净利润情况15表格目录表1：2018-2020年全球电解铝消费量预测（单位：万吨）2表2：2018年国内电解铝新增产能情况（单位：万吨）错误!未定义书签。表3：环保限产对重点防范区域电解铝产能的影响（单位：万吨）4表4：2016-2019年全球氧化铝需求预测（单位：万吨）5表5：2018年国内氧化铝新增产能情况6表6：2017-2018年采暖季氧化铝限产情况（单位：万吨）7表7：2018-20

5、19年采暖季限产政策变动7表8：环保限产对重点防范区域氧化铝产能的影响（单位：万吨）8表9：2017-2018年全球氧化铝主要新增产能情况10表10：山西、河南省铝土矿相关政策梳理13表11：2018年8月国内分地区氧化铝成本运行区间14表12：2018年中国氧化铝供需平衡表（单位：万吨）14表13：云铝股份公司盈利预测与估值17表14：神火股份公司盈利预测与估值19投资聚焦投资逻辑全球铝消费增长确定，支撑氧化铝消费需求。全球铝消费经历了20年的高速增长后，增速逐渐趋缓，但以中东和印度为代表的新兴市场经济体的拉动下，未来相应地区铝消费有望快速增长，弥补发达国家和中

6、国消费放缓的空间；以汽车轻量化、铝代铜为代表的新消费领域也将为电解铝消费带来全新动力，未来全球铝消费仍将保持稳定上涨态势，对氧化铝消费需求形成稳固支撑。中国供给侧改革和环保政策持续压缩供给端增量。2017年开始的铝行业供给侧改革和采暖季错峰生产等政策造成中国铝行业供应增速显著下滑，2018年以来，环保政策高压态势不改，大气污染治理行动政策频出，矿山整治行动加剧上游铝土供应紧张态势，氧化铝产量增速预计走低，供给端趋于紧张。海外扰动因素增加，国内外价差刺激出口。2018年以来，全球贸易摩擦风险加剧，以俄铝、美铝等企业为代表的海外氧化铝巨头生产扰动事件频发，造成海外铝价

7、持续上升，国内铝出口增长，进一步加剧国内氧化铝供应紧张态势，国内外多因素共振，氧化铝价格有望继续上涨。全球铝消费未来保持稳定增长态势，电解铝行业增长的高确定性对氧化铝需求形成支撑。海外方面，近年来氧化铝产量持续萎缩，俄铝、美铝、海德鲁等企业生产扰动因素频发，供给不确定性增强；国内在上游铝土矿供应紧张，出口迅猛增长、下半年环保限产等因素作用下，氧化铝供需格局不断修复，叠加生产原料如铝土矿烧碱等价格持续上涨，氧化铝价格进入上升通道。预计下半年氧化铝供需格局将持续紧张，成本抬升趋势明确，氧化铝价格有望持续上涨。氧化铝价格上涨直接带来氧化铝外销企业盈利提升，同时将抬升电解

8、铝生产成本