宏观固收专题报告：商誉减值“黑天鹅”

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1、内容目录不可忽视的商誉资产4商誉对A股上市公司报表影响越来越大42017年A股商誉减值数额较大案例分析5商誉资产占比较高债券发行人信用风险分析6华闻传媒信用风险分析6智慧能源信用风险分析8国信证券投资评级10分析师承诺10风险提示10证券投资咨询业务的说明10图表目录图1：A股非金融上市公司商誉情况4图2：A股非金融上市公司商誉减值情况4表1：A股各行业2018年中报商誉情况4表2：A股2015-2017年各行业商誉减值损失占商誉资产比重5表3：华闻传媒主要财务数据8表4：华闻传媒存量债券8表5：智慧能源主要财务数据9表6：智慧能源存量债券9不可忽

2、视的商誉资产商誉对A股上市公司报表影响越来越大商誉是非同一控制下的企业合并时，合并成本大于标的公司可辨认净资产公允价值份额的差额。商誉至少在每年年度终进行减值测试。上述资产减值损失一经确认，在以后会计期间不予转回。以A股非金融上市公司样本来看，2014年以后商誉以及商誉减值损失对公司报表的影响越来越大。2014年至2016年，A股非金融上市公司样本商誉总额增长率分别为71%、111%和63%，2017年底商誉资产占净资产高达5.5%。另外，随着商誉资产比重的提高，2017年商誉发生减值损失的数额大幅提高至358亿，占比为3%。图1：A股非金融上市公

3、司商誉情况图2：A股非金融上市公司商誉减值情况14000单位：亿A股公司商誉商誉总额中位数1.6400单位：亿A股公司商誉减值损失单位：商誉减值损失商誉减值损失/商誉3.5120001.43503.01000080006000400020001.21.00.80.60.40.2300250200150100502.52.01.51.00.50200720082009201020112012201320142015201620170.0020072008200920102011201220132014201520162017

4、0.0资料来源：WIND、整理资料来源：WIND、整理从行业分布来看，A股商誉分布相当不均匀。2018年中报显示，传媒、休闲服务、计算机、通信和医药生物这五个行业商誉占净资产比重超过10%。表1：A股各行业2018年中报商誉情况商誉（亿元）商誉占净资产比重（全商誉占净资产比重（平商誉占总资产比重（全商誉占总资产比重（平部法）均法）部法）均法）传媒1,79827.838.916.718.8休闲服务27226.522.27.46.5计算机1,10320.416.411.59.6通信4009.612.413.26.8医药生物1,41214.111.43.

5、47.4机械设备7698.89.52.13.7电子8439.69.03.02.5国防军工1545.18.44.14.0电气设备5347.18.00.41.3综合1125.97.73.75.5家用电器62315.37.45.04.2商业贸易2945.47.13.04.4化工8604.86.71.11.3轻工制造2457.56.51.12.5房地产3272.35.90.00.0公用事业4483.65.90.41.0纺织服装1084.75.80.42.2非银金融7772.85.52.22.3建筑装饰3122.35.33.63.4汽车8598.15.21.

6、42.0建筑材料832.75.20.71.5有色金属2273.64.42.93.2农林牧渔1715.94.12.15.1食品饮料1062.23.41.83.1交通运输2171.73.12.72.9采掘5202.42.61.42.0钢铁100.20.41.42.3银行3380.30.30.10.3资料来源:WIND、整理但从近三年减值损失占商誉资产比重来看，多数减值损失占比较大的行业不算是商誉资产占净资产偏高的行业。换句话说，虽然不同行业业务模式差异导致了报表上商誉分布的差异，但是短期内商誉是否减值仍取决于多种因素。表2：A股2015-2017年各行

7、业商誉减值损失占商誉资产比重商誉减值损失商誉减值损失占商誉资产比重201520162017201520162017电气设备2.44.355.21.11.111.1采掘1.86.440.60.31.27.8食品饮料0.21.16.20.31.37.2建筑装饰0.65.616.70.22.05.8传媒6.812.569.30.70.94.0纺织服装0.41.04.01.71.93.9轻工制造0.82.16.80.81.33.3电子11.26.525.63.90.93.2综合2.23.02.77.84.13.2计算机10.116.228.62.21.92

8、.8通信7.35.79.84.02.12.6机械设备3.715.617.91.33.22.5建筑材料3.53.41.78.