非银金融行业：降准缓和信用压力，利好非银板块

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1、一周表现上周（0924-0928）上证指数报2821.4点，涨0.85%；深证成指报8401.1点，涨跌0.10%；创业板指数报1411.3点，涨0.02%；保险指数涨1.77%；券商指数跌0.43%；多元金融指数跌0.48%；互联网金融指数跌1.28%。图1：市场指数周度涨跌幅（%）图2：市场行业指数周度涨跌幅（%）1.000.800.600.400.200.00-0.20上证综指深证成值创业板指数0.850.02-0.102.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.501.77-0.43-0.

2、48-1.28保险指数券商指数多元金融互联网金融数据来源：wind、数据来源：wind、行业动态及一周点评保险：降准有助提升资产质量。信用风险是保险资产端的一大担忧，自政策边际转向以来，市场忧虑开始下降，此次降准是进一步确认。中美利差收窄，利率上行趋势或加大。国庆假日期间，美国十年期国债收益率持续上行至3.23%，中美利差继续收窄。从历史数据来看，当前中美利差处于历史低点，国内利率上行可能性加强，若利率上升对保险板块的积极作用可参考17年行情表现，资产端边际向好和准备金释放逻辑强化。而负债端上，至明年一季度末连续低基数、保障

3、类产品需求持续释放、明年代理人增员料现拐点等，亦呈现缓和态势。节日期间，外围市场表现受挫，节后A股市场面临最大问题仍是情绪低迷，交易不活跃。此背景下，保险板块当前估值较低，行业平均P/EV0.96倍，同时基本面支撑良好，保费端三四季度往往是各家公司发力期，表现或好于上半年。推荐：中国平安、中国财险、新华保险、中国太保。图3：月度行业寿险保费及其增速（亿元）30,00025,00020,00015,00010,0005,0000100%80%60%40%20%0%-20%-40%2011-012011-122012-1120

4、13-102014-092015-082016-072017-062018-05行业寿险保费同比增长数据来源：wind、图4：月度行业财险保费及其增速（亿元）12,00030%10,00025%8,00020%6,00015%4,00010%2,0005%00%2011-012011-122012-112013-102014-092015-082016-072017-062018-05行业财险保费同比增速数据来源：wind、图5：主要保险公司月度保费增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%20

5、12-052013-052014-052015-052016-052017-052018-05中国人寿中国平安-人寿中国太保新华保险图6：保户投资款新增交费及同比增速（亿元）14,000250%12,000200%10,000150%8,000100%6,00050%4,0000%2,000-50%0-100%2013-042014-042015-042016-042017-042018-04保户投资新增交费同比增长数据来源：wind、图7：行业万能险结算利率6.5%6.0%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%数

6、据来源：wind、2.5%中国人寿中国平安中国太保新华人寿太平人寿三年期定存利率图8：10年期国债收益率及750日移动平均线5.00%4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%10年期国债收益率曲线750日移动平均线图9：保险行业估值曲线（P/EV）（倍）9876543210中国平安中国人寿中国太保新华保险数据来源：公司财报、表1：四大上市险企寿险财务保费累计同比增速公司Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18May/18Jun/18Jul/18Aug/18中

7、国人寿-21.3%-18.6%-1.1%2.8%2.9%4.0%4.4%4.0%中国平安-人寿21.5%20.5%20.4%20.7%20.8%21.2%21.1%21.0%中国平安-健康83.9%74.9%73.2%76.0%78.1%78.2%74.9%78.9%中国平安-养老49.1%12.8%21.4%32.3%26.7%25.8%27.9%24.2%中国平安22.0%20.4%20.6%21.3%21.3%21.6%21.7%21.4%中国太保24.4%24.1%19.2%18.7%17.8%17.6%13.8%1

8、4.8%新华保险9.9%7.9%5.9%7.6%8.9%10.8%11.0%11.6%数据来源：wind、注：中国平安保费数据为人寿、健康、养老三部分之和表2：四大上市险企寿险财务保费每月环比增速公司Jan/18Feb/18Mar/18Apr/18May/18Jun/18Jul/18Aug