资本性投资决策——提交

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1、资本性投资决策主持：葛幸元通货膨胀和资本预算：苗硕、王睿生命周期和资本预算：王海斌、张学申增量现金流量分析：卢小川、薛青、王煜博企业价值评估：葛幸元11一、基本概念（一）资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力和盈利能力，以便判断企业是否值得投资。资本预算和经营预算的区别1.资本预算是针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同部门，而经营预算是分部门编制的。2.资本预算会设计不同会计期，经营预算只针对一个年度的事项。3.资本预算考虑时间价值，经营预算不考虑。（二）相关成本和收入指与特定决策有关的，在分析评估时必须加以考虑的未来成本或收入。他们因选择不同

2、项目而有差别，必须面向未来。资本预算时应当区分：1.可避免成本和不可避免成本2.未来成本和过去成本3.机会成本（三）增量现金流量只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量，指接受或拒绝某个投资项目，企业总现金流量因此发生的变动。投资项目的增量现金流，按时间分为三种：1.初始期（1）购置新资产的支出（2）额外的资本性支出（3）净营运资本的增加（4）旧资产出售的净收入2.经营其现金流（1）经营收入的增量（2）经营费用的增量（3）折旧费用的净变动（4）所得税额变动3.处置期现金流（1）处置或出售资产的残值变现价值（2）与资产处置相关的纳税影响（3）营运资本的变动（四）资本成本投资项目的报酬

3、率超过资本成本时，企业价值将增加，反之将减少。二、通货膨胀和资本预算（一）名义利率和实际利率（1）名义利率：包含了通货膨胀的利率（2）实际利率：排除了通货膨胀的利率主张采用实际利率的理由：①实际利率反映资源的真实要求，而名义利率容易引起误解。②通常在进行财务预测是，一般是以当前的收入、成本和利息等实际数据为基础，然后根据预期通货膨胀率进行上调，得出名义货币的预计财务报表数据。所以使用实际利率便于和基础年度的实际数据线接。11主张采用名义利率的理由：①通货膨胀是一种现实，人们已经习惯用名义货币表示的现金流量。②用实际数字编制预计利润表和资产负债表，难以对税负和折旧等费用进行调整。实务

4、中，一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下才使用实际利率计算资本成本：①存在恶性通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）②预测周期特别长（二）名义现金流和实际现金流如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量成为实际现金流量。包含了通货膨胀的现金流量成为名以现金流量。在决策分析中，有一条必须遵守的原则，即名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要是用实际折现率进行折现。案例1假设某方案的名义现金流量如表所示，实际折现率为8%，预计一年内通货膨胀率为

5、4%，相关现金流量如下表：单位：万元时间第0年第1年第2年第3年第4年名义现金流量-95004250428031801200解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。名义折现率=（1+8%）*（1+4%）-1=12.32%净现值计算单位：万元时间第0年第1年第2年第3年第4年名义现金流量-95004250428031801200现值（12.32%）-95003783.833392.582244.17753.97净现值NPV=674.55解法2：将实际现金流量用实际折现率进行折现。净现值计算单位：万元时间第0年第1年第2年第3年第4年名义现金流量-95004250428031801

6、200实际现金流量-95004086.543957.102827.011025.77现值（8%）-95003783.833392.582244.17753.97净现值NPV=674.55三、不同生命周期的投资价值分析企业经常必须在两种不同生命周期的机器设备中作出选择。两种机器设备的功能是一样的,但他们具有不同的经营成本和生命周期。简单运用净现值(NPV)法则就意味着应该选择具有较小成本现值的机器设备。然而,这种判断标准会造成错误的结果,因为成本较低的设备其重置时间早于另一种机器设备。如果在两个具有不同生命周期的互斥项目中进行选择,那么项目必须在相同的寿命周期内进行评价,换言之,必须

7、考虑时间可比性因素,否则无法给出孰优孰劣的判断。案例2：宏发建筑施工公司需要对两种钻井设备进行选择。设备A比B便宜但使用寿命较短。设备A价值400万元,能使用四年,四年中每年的使用费用为100万元。B价值500万元,能使用五年,五年中每年的使用费用为80万元。假设两种设备在使用中没有其他成本开支,11且每年给企业带来的收入均相等,该公司资金成本为10%。两设备的投资现金流出量如下表。A、B设备现金流出情况单位（万元）项目012345A400100100100100--