资本性投资决策-NoSlideTitle.ppt

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1、HowCanWeEstimateTheFutureCashFlowofAProjectCorporateFinanceSlidesbyzengqingfenChapter8资本性投资决策swunCopyright©2005byzengqfinswun本章主要内容TopicsCovered1、项目现金流量确定原则增量现金流量2、项目现金流量的估计项目经营现金流量OCF的估计3、资本性投资决策的一般应用4、资本性投资决策的特殊应用(自学+讲)第一节项目现金流量的确定原则一、确定原则1、相关原则相关现金流量（RelevantCashFlow)接受该项目直接导致公司未来现金流量的

2、增加量，又名增量现金流量（IncrementalCashFlow）任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。2、区分原则(Stand-alonePrinciple)第一节项目现金流量的确定原则二、正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows1、沉没成本与投资决策无关Sunkcostsdon’tmatter---不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。2、融资成本属于筹资决策Financialcostsdon’tmatter3、机会成本属于相关成本Opportunitycostsmatter正确识别增量现金流量IncrementalCashFlows4

3、、副作用要纳入增量现金流量sideeffectorspillovereffectlikecannibalismanderosionmatter.5、对净营运资本的投入切勿遗漏假定：开始投资时筹措的NWC在项目结束时全额收回6、关注税后增量现金流量Taxesmatter:wewantincrementalafter-taxcashflows.question1、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是相关的？2、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有（）A、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集；B、动用为其

4、他产品储存的原料200万元；C、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；D、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。第二节项目现金流量的估计一、项目现金流量的主要内容例：企业购置一条生产线1、现金流出（1）购置生产线价款---资本性支出CapitalSpending（2）垫支流动资金---------NWC支出2、现金流入（1）使销售收入增加-----经营（or营业）现金流入OperatingCashFlow[OCF]（2）生产

5、线出售时的残值收入----资本性支出部分回收（3）收回流动资金------NWC收回第二节项目现金流量的估计P24171:项目现金流量(或来自资产的CF或自由CF)=项目经营（或营业）现金流量—项目净资本性支出—项目NWC变动二、项目现金流量构成内容举例例1生产线购置：目前要支出90000元购买生产线，并另外投资20000元在NWC。生产线寿命3年，运作后每年带来经营（或营业）现金流量51780元。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。Example1:生产线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金流量OCF517805178051

6、780NWC-20000+20000净资本性支出-90000项目总现金流量-110000517805178071780注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。第二节项目现金流量的估计三、项目经营现金流量[OCF]估计OCF是来自项目生产销售活动的现金流量----区分原则。净利润≠现金流量会计:OCF=净利润+折旧及待摊费用资本预算:利息费用不作为经营费用，也不是投资决策问题，而是筹资费用P22。方法1:P181逆推法OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧及待摊费用方法2:P22/P171常用OCF=息税前利润EBIT+折旧及待摊费用-税

7、方法3:P182税盾法因为OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊OCF=(收入-经营成本)╳(1-税率)+折旧及待摊=（收入-付现成本-折旧）╳（1-税率）+折旧及待摊OCF=收入╳（1-税率）-付现成本╳（1-税率）+折旧╳税率折旧税盾折旧税盾折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧对经营活动是有利的，因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少。Question?判断折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可按折旧额*（1-所得税率计算）()在不考虑所得税下，折旧多少不影响OCF。（）OCF估计:方法4顺推法所得现金=现金收入—现金成