风险与收益：市场历史的启

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1、第9章风险与收益：市场历史的启示1．投资选择既然2005年ViroPharma上涨了约469%，为什么不是所有的投资者都持有ViroPharma?解：因为公司的表现具有不可预见性。他们都希望持有。之所以没有持有，肯定是由于他们没有预料到ViroPharma会有如此出色的表现，至少大部分人没有预料到。2．投资选择既然2005年MajescoEntertainment下跌了约92%，为什么有些投资还继续持有？为什么他们不在价格大幅下跌之前卖出？解：投资者很容易看到最坏的投资结果，但是确很难预测到。很容易在事后发现这个投资是糟糕的，但是要在事前发现这点就不那么容易了。3．风险和收益我们

2、已经明白在较长的时期，股票投资会优于债券投资。但是，长期投资者完全投资于债券的现象却一点也不稀奇。这些投资者不够理性吗？解：不是，股票具有更高的风险，一些投资者属于风险规避者，他们认为这点额外的报酬率还不至于吸引他们付出更高风险的代价。4．股票和赌博评价如下说法：炒股票就像赌博。这种投机性的购买除了人们从这种赌博方式中享受到的乐趣以外，没有任何社会价值。解：与赌博不同，股市是一个双赢的博弈，每一个人都有可能盈利。而且投机者带给市场注入了流动性，有利于提高效率。5．通货膨胀的作用见文中表9－1和图9－7，1926－2005年期间，国库券收益率最高是在什么时候？你认为它们为什么会这么

3、高？你的回答依据的是什么关系？解：在80年代初是最高的，因为伴随着高通胀和费雪效应。6．风险溢价在进行某项投资之前，风险溢价有没有可能为负？在这之后，风险溢价有可能变负吗？解释一下。解：在进行某项投资之前，大多数资产的风险溢价将是正的，投资者会要求一个超过无风险收益率的补偿才愿意把他们的钱投资到风险资产。在这之后，如果该资产的名义收益率出乎意料的低，无风险的回报率出奇的高，或者这两种情况同时发生，风险溢价就可能是负的。7．收益2年前GeneralMaterials和StandardFixtures的股票价格是一样的。第一年，GeneralMaterials的股票价格涨了10%，而

4、StandardFixtures的股票下跌了10%。第二年，GeneralMaterials的股票价格跌了10%，而StandardFixtures的股票涨了10%。这两只股票现在的价格是否相同？解释一下。解：P×1.1×0.9P×0.9×1.1，所以一样。8．收益2年前lakeMineral和SmallTownFurniture的股票价格是一样的。2只股票在过去2年的年度收益率是10%。LakeMineral的股票每年增长10%。SmallTownFurniture的股票第一年上涨25%，第二年下跌5%。这两只股票现在的价格是否相同？解释一下。解：P×1.1×1.1＝1.21P

5、P×1.25×0.95＝1.1875P，因此不同。9．算术平均和几何平均算术平均收益率和几何平均收益率的差别是什么？假设你在过去的10年投资于某一只股票。哪一个数字对你更重要一点，算术平均还是几何平均收益率？解：算术平均收益率不考虑复利的影响，几何平均收益率考虑复利的影响。作为一个投资者，资产最重要的收益率是其几何平均收益率。10．历史收益本章提到的不同等级资产的历史收益率并没有调整通货膨胀。倘若调整了通货膨胀，估计的风险溢价会有什么变化？这些收益同时也没有调整税收的影响，倘若调整了税收的影响，这些收益率会有什么变化？波动性又会有什么变化？解：不管是否考虑通货膨胀因素，其风险溢价

6、没有变化，因为风险溢价是风险资产收益率与无风险资产收益率的差额，若这两者都考虑到通货膨胀的因素，其差额仍然是相互抵消的。而在考虑税收后收益率就会降低，因为税后收益会降低。11．计算收益率假设一只股票的初始价格是每股83美元，在这一年中支付了每股1.40美元的股利，而且期末价格是91美元。计算百分比的总收益？解：＝11.33%12．计算回报在第11题中的股利收益率是多少？资本利得收益率是多少？解：股利收益率＝＝1.69%，资本利得收益率＝＝9.64%13．计算收益假设期末价格是76美元，重新计算第11和12题。解：总收益率＝＝－6.75%股利收益率＝＝1.69%，资本利得收益率＝＝

7、－8.43%14．计算收益假设你1年前以1120美元的价格购买了票面利息为9%的债券，债券今天的价格是1074美元。①假定面值是1000美元，过去一年你在这项投资上的总收益是多少？②过去一年你在这项投资上的名义收益率是多少？，③如果去年的通货膨胀率是3%，你在这项投资上的实际收益率是多少？解：①总收益＝息票+资本利得＝1000×9%+（1074－1120）＝44②名义收益率＝总收益/购买价格＝44/1120＝3.93%③实际收益率＝名义收益率－通货膨胀率＝3.93%－3%＝0.9