家电行业2018年三季报总结：弱周期下业绩分化，弹坑逻辑还看龙头.docx

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1、2018-11-04家电行业目录1、板块概览：零售增速回落，龙头业绩分化42、营收：终端需求放缓，整体增速降档83、利润：跟随收入增速回落，龙头稳定性更强104、盈利能力：需求放缓下的竞争格局导致盈利能力分化115、费用：研发费用增速较快，汇率贬值利好财务费用136、现金流：单季现金流有所波动，总体经营依旧良性147、龙头收入集中度稳步提升，利润端依旧强者恒强15投资建议16风险分析16敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告2018-11-04家电行业图表目录表1：家电行业各子板块收入增速变化8表2：家电行业各子板块净利润增速变化10表3：家电

2、行业各子板块毛利率变化12表4：家电行业各子板块净利率变化12表5：2018Q1~Q3收入&收入增速分析（单位：亿元）15表6：2018H1归母净利润&增速分析（单位：亿元）16表7：白电龙头部分资产质量指标列示16图1：2014年2018Q3家电行业周期回顾4图2：终端零售同比增速有所放缓5图3：分品类ASP同比增速情况5图4：空冰洗零售额同比增速变动情况5图5：空冰洗内销出货量同比增速变动情况5图6：三大白电单季收入增速出现一定的分化6图7：空调内销出货量同比增速6图8：油烟机终端销量及同比增速情况7图9：油烟机线上销量份额（淘宝系）7图10：空

3、调零售需求同比增速情况7图11：空冰洗线上销售额同比（淘宝网口径）7图12：家电行业上市公司营业收入及同比增长9图13：家电各子行业营业收入增速变化9图14：2014至今家电行业营收同比增速变化9图15：家电行业上市公司净利润及同比增长11图16：家电各子行业净利润增长变化11图17：2014至今家电行业净利润同比增速变化11图18：家电及各子行业季度毛利率变化13图19：家电及各子行业季度净利率变化13图20：板块期间费用率变动情况13图21：板块财务费用率及同比变动情况13图22：板块研发费用率及同比变动情况14图23：三大白研发费用规模优势显著

4、14图24：白电行业单季度经营现金流（单位：亿元）15图25：子行业（除白电）单季度营现金流（单位：亿元）15图26：家电各子行业单季度存货周转率15图27：家电各子行业存货同比增长率15敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告2018-11-04家电行业我们选取了53家家电板块类公司（包括白电整机9家、黑电整机6家、大厨电电器4家、小家电电器13家、上游零部件21家），对这些公司2014年至今以及2018Q3最新一期的业绩进行了回顾和分析。各子行业选取的企业如下：白电整机：格力电器、美的集团、青岛海尔、海信家电、美菱电器、惠而浦、小天鹅A、澳柯

5、玛、奥马电器。黑电整机：海信电器、深康佳A、四川长虹、TCL集团、兆驰股份、创维数字。大厨电：老板电器、华帝股份、万和电气、浙江美大。小家电：九阳股份、苏泊尔、莱克电气、飞科电器、新宝股份、荣泰健康、爱仕达、圣莱达、乐金健康、蒙发利、哈尔斯、天际股份、奋达科技。上游零部件：三花智控、华意压缩、海立股份、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、拓邦股份、和而泰、海立美达、英唐智控、东方电热、顺威股份、秀强股份、亿利达、盾安环境、和晶科技、地尔汉宇等。1、板块概览：零售增速回落，龙头业绩分化整体看，18Q3家电板块收入/利润分别同比+10%/13%，受地产调控、社

6、零增速下滑等不利因素影响，终端需求表现较弱，18Q2板块收入/利润分别同比+15%/24%，18Q3单季增速环比放缓。但我们也看到，在整体需求平淡的情况下，部分品类的产品升级趋势还在持续，ASP提升带动龙头毛利率稳中有升，叠加人民币贬值带动出口业务盈利情况回升并产生一定汇兑收益，板块利润增速依旧快于收入。图1：2014年2018Q3家电行业周期回顾资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告2018-11-04家电行业图2：终端零售同比增速有所放缓图3：分品类ASP同比增速情况资料来源：奥维云网，光大证券研究所资料来

7、源：奥维云网，光大证券研究所具体分板块来看：◆白电：需求放缓，龙头业绩出现显著分化零售增速回落，板块增速降档。白电板块18Q3营业收入同比+12%，归母净利同比+19%。白电中空调受地产周期影响最为显著，从龙头公司安装卡反馈来看，普遍从上半年15%~20%的同比增长变成小幅下滑。冰洗需求也有一定放缓，但幅度较空调小，同时产品升级仍在持续。单季板块毛利率和净利率分别同比+0.7/0.5pct。除去部分一次性因素外，毛利率的提升主要系龙头主动优化产品结构的红利延续，二线品牌在下行周期的利润稳定性弱于龙头。图4：空冰洗零售额同比增速变动情况图5：空冰洗内销

8、出货量同比增速变动情况资料来源：奥维云网，光大证券研究所资料来源：产业在线，光大证券研究所除了整体需求端的趋