融资融券对标的证券超额收益率影响的实证研究

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1、融资融券对标的证券超额收益率影响的实证研究-->1.绪论1.1研究背景融资融券业务在西方发展较早，是西方比较成熟的证券市场的重要组成部分，但在我国证券市场推出较晚，2010年3月31日，融资融券业务在我国正式幵启，这意味着我国证券市场正式告别了长期以来只能做多不能做空的“单边市”格局，正式进入双边交易时代。首批标的证券为90支，多为沪深两市流通市值较大流动性较好的蓝筹股、白马股。随着试点业务的顺利进行，2011年11月，融资融券业务转为常规业务，之后，市场有进行了几次扩容。2011年12月5日，标的证券也增加至278支，2013年1月31日

2、，沪深两市融资融券标的总量扩至500支，标的股市值覆盖率进一步提高。2013年9月6日，两市标的证券达到700支。新选入的股票大多具有流通市值较大、流动性较好、交易比较活跃等特点，此外创业板和中小板股票也增加较多，其中中小板28只，创业板57只，至此，我国A股市场28%的股票被纳入标的证券范围。融资融券自2013年3月试点以来至今即将满四年，受制于国内投资者买涨的习惯，该业务开展的并不顺利，在一段比较长的时期内，交易规模一直较小，2010年末两融规模为127.72亿元，2011年末两融余额也仅仅只有382.07亿元。之后随着融资标的的不断扩

3、容以转融通、转融资等业务的开展，以及市场投资者对该业务模式的熟悉，融资融券业务在2012年底开始爆发，2013年是融资融券业务超高速发展的一年，两融规模快速扩张，至2014年2月，沪深两市融资融券余额攀升至3500多亿，较2012年12月31日的895.16亿元增加长了2倍多。两市A股的两融交易额占A股的总成交额比例在8-10%附近波动，截止2014年1月末两市融资买入额占A股成交额比例为8.476%，最高比例高达10.264%。根据统计，截至2013年底，两市融资融券累计交易额已经达到8.638万亿元，融资买入的主要是大盘蓝筹股，但中小企

4、业和创业板的股票融资也呈上升态势。融资融券业务发展至此，融资融券交易模式基本上已经获得广大投资者的认可与接受，从某种程度上而言，也到了该检验该交易模式效果的时候了。融资融券交易模式的推出到底对我国的证券市场产生了什么影响呢？尤其对标的证券有什么影响？我们.能否从目前的运行现状中找出某种可以为投资者提供参考价值的规律？这些都需要我们进行研究。1.2研究意义本文拟研究我国融资融券业务对标的证券超额收益率的影响，由于目前的融资融券业务主要是以融资交易为主，融券交易和融资交易相比微乎其微，因此考虑到目前融券规模太小，以融资买入额①数据代表融资融券交

5、易，此外为了屏蔽掉个股市值的影响以及出于数据平稳性考虑，本文对融资买入额进行了变通，选择相对融资买入额?的增量作为其中的一个研究变量，研究其与标的证券超额收益率之间的相互影响关系，以期能够发现某种能获取超额收益的规律。此外，由于上海证券交易所和深证证券交易所这两个市场在股票市值、公司结构、公司成长性以及标的证券数量上存在较大差异，因此本文在实证部分对这两个市场进行了分别研究，试图发现相对买入额增量与标的证券超额收益率之间的关系是否在这两个市场上的表现有所不同。本文的数据选取的是上海证券交易所和深证证券交易所融资融券业务爆发之后融资融券交易的

6、实际数据，股票样本几乎涵盖了该时间段内沪深两市所有的标的证券，上海证券交易所184只，深证证券交易所193只，并釆用面板数据建立回归方程，研究相对买入额增量与标的证券超额收益率之间的相互关系。本文研究框架：第一章为绪论，先阐述本文的研究背景及研究意义，然后介绍研究思路、创新点及不足。第二章为文献综述，对国内外关于融资融券的研究进行了全面的文献综述及分析。第三章是对融资融券业务进行理论概述，并对我国目前的融资融券业务现状进行了介绍和分析。首先介绍了融资融券的含义、融资融券的特点和功能。然后介绍了我国沪深两市融资融券的交易现状、发展现状。第四章

7、是对本文实证部分所用到的Panal-Data、单位根检验、Hausman检验、似然比检验进行了理论阐述。第五章是实证部分，研究相对融资买入额增量与标的证券超额收益率之间的关系。由于沪深两市的融资融券标的在市值规模、公司结构及成长性方面有着明显的区别，所以本文把两个市场分开研究，即分别对上海证券交易所和深证证券交易所旳融资融券交易进行了实证分析。为了研究融资买入额与标的股票流通市值之间的比率与标的证券超额收益率之间的关系，本文运用Panel-Data进行了回归分析，分两次考察了这两个变量之间的关系。首先通过Hausman检验和似然比检验确定回

8、归模型，然后得出回归方程，并根据方程得出结论。最后，对本文的研究进行了总结，并对以后的研究方向进行了规划和安排。2.文献综述融资融券业务在西方发达证券市场开展较早且发展比较成熟，