美联储预期调控路径变化和货币政策前瞻：美国加息周期行将结束

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1、正文目录1.美联储加息预期降温：体现在2019年，而非今年12月32.从11月8日与10月3日美股和原油市场表现看FED预期调控43.重新审视美国经济的现状和前景：无近忧，有远虑52.1劳动力市场：充分就业，但失业率还会下降52.2工资增长：增速有望进一步加快62.3通胀压力：核心通胀大概率向上62.4风险分析：居民部门>企业部门>政府部门72.5经济前景：大概率向下，但衰退为时尚早84.美联储货币政策和10年期美债收益率前瞻10图表目录图1：2018年12月FFR概率分布3图2：2019年3月FFR概率分布3图3：2019年6月FFR概率分布3图

2、4：10年期美债收益率在11月8日触及3.24%后回落4图5：标普500指数在11月8日结束前一轮反弹4图6：布伦特油价在11月8日跌至70美元4图7：新增非农就业（千人，3MMA）5图8：实际劳动参与率及其趋势5图9：失业率可能在2019年末降至3.2%5图10：劳动力成本指数和平均时薪增速6图11：亚特兰大联储WageGrowthTracker6图12：UIG领先核心CPI约16个月6图13：个人总支出/个人总收入7图14：家庭负债比率7图15：非金融企业债务占GDP比重和高收益债违约率7图16：10月以来美国高收益债收益率上行8图17：高收益

3、债收益率与PMI高度相关8图18：60是ISM制造业PMI的历史大顶8图19：10年期美债与2年期美债利差不到25bp9图20：10年期美债与3月期美债利差不到70bp9图21：期限利差领先信贷标准9图22：期限利差与滞后一个季度的GDP同比10图23：美联储模型预测经济衰退概率依然不高10图24：10年期美债实际收益率突破长期波动区间上限11http://research.stocke.com.cn图25：10年期美债期货空头仓位依然很重11http://research.stocke.com.cn1.美联储加息预期降温：体现在2019年，而非今

4、年12月过去一周，美联储加息预期的变化成为市场关注的焦点，美联储主席和副主席的表态成为直接的导火索。11月15日，主席鲍威尔在达拉斯的讲话中提到美国经济面临三大挑战：海外需求的放缓、国内财政刺激效应的消退和前期加息的滞后效应。副主席克拉里达则表示，基准利率正越来越接近中性利率，应更加强调根据数据采取行动（beingmoredatadependent）。从联邦基金利率期货的走势看，12月加息概率（即升至2.25-2.5%）先由72.3%降至68.9%，不过之后几个交易日再度回升，上周五升至75.8%。也就是说，市场对12月加息的看法并未受到讲话的影响

5、。图1：2018年12月FFR概率分布资料来源：CME，浙商证券研究所但是2019年的加息概率出现了“永久性”下降。3月利率位于2.25-2.5%（即今年12月加息一次后的水平）的概率由43.2%升至50.1%，位于2.5-2.75%的概率由44.8%降至35.9%，也就是说3月不加息的概率超过了加息的概率。6月利率位于2.25-2.5%的概率由27.5%升至36.4%，位于2.5-2.75%的概率由42.8%降至39.8%。9月和12月的情况也是类似，不再赘述。图2：2019年3月FFR概率分布图3：2019年6月FFR概率分布资料来源：CME，

6、浙商证券研究所资料来源：CME，浙商证券研究所1.从11月8日与10月3日美股和原油市场表现看FED预期调控从图2和图3不难看出，2019年3月和6月利率位于2.25-2.5%（12月加息一次后的水平）的概率实际上从11月8日就已开始上行。11月8日，正是10年期美债收益率触顶（3.24%）回落的时点。此外，11月8日也是美股结束上一轮反弹、开启新一轮下跌的时点，还是布伦特油价跌至70美元的时点。所以11月8日以来加息预期的降温，大概率是由美股和油价的下跌驱动的，前者打压消费者信心和经济前景，后者直接抑制通胀。图4：10年期美债收益率在11月8日触

7、及3.24%后回落资料来源：Wind，浙商证券研究所图5：标普500指数在11月8日结束前一轮反弹图6：布伦特油价在11月8日跌至70美元资料来源：Wind，浙商证券研究所资料来源：Wind，浙商证券研究所如果说11月8日是美股开启新一轮下跌和油价跌至70美元的时点，那么10月3日则是美股和油价从年内最高点同时开启下跌的时点。这并非是一个巧合。当时鲍威尔在CNBC的专访中表示，离中性利率水平还有很长一段路要走（we'realongwayfromneutralatthispoint）。这一说法被市场广泛解读为，未来加息的次数依然可观，明显有别于市场之

8、前对货币政策的理解。作为回应，美国10年期国债收益率也由前一日的3.05%大幅跳升至3.15%。http://resear