教育行业跨市场2019年投资策略：政策约束下的供给侧变革

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1、投资聚焦研究背景教育产业需求稳步提升，但是供给受到政策巨大影响。2018年各个领域的监管性文件频发，《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》、《国务院办公厅关于规范校外培训机构发展的意见》、《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》等相关文件对于整个行业供给侧将产生深远的影响。教育部副部长朱之文近期表示：教育绝对不能丧失国家性和民族性，教育要将公益性摆在第一位，决不能成为纯粹逐利的市场行为。我们的创新之处1、教育产业重度区隔，按照模式分为学校、培训、信息化、在线教育、出版五大领域；按照年龄段可以分为三大

2、维度；两两组合可以划分为15个赛道。不同的政策对于不同细分赛道影响不一，本篇报告研究了不同政策对不同细分赛道的影响，并筛选政策相对宽松的五大细分赛道：成人职业培训、早教培训、在线教育、信息化、出版。2、将成人职业培训分为证书类和技能类两大细分领域进行分析；提出成人职业培训行业筛选框架因素：业务复制能力、行业增速、考试培训标准程度、考试通过难度（参培率）、参加考试人数、客单价。我们认为行业筛选看好（1）人才招录和资格认证；（2）自考。3、分析K12在线直播行业发展趋势和商业模式，K12线上直播培训受益于需求爆发、政策规范，趋势渐起，市场集中

3、度较线下大幅提升，线下培训龙头的线上平台有望成为大体量龙头企业。投资观点我们维持教育行业核心观点“聚焦龙头，兼顾成长”：（1）龙头主线：核心推荐职业培训龙头中公教育/亚夏汽车（002607.SZ）、重点推荐早教龙头三垒股份/美吉姆教育（002621.SZ）、教育信息化龙头视源股份（002841.SZ），建议关注在线教育龙头新东方在线（H00947.HK）以及技能职业教育培训龙头中国东方教育（H01072.HK）上市后的投资机会。（2）成长主线：推荐百洋股份、昂立教育、科斯伍德、三盛教育、开元股份、盛通股份等，建议关注佳发教育。目录1、20

4、18年教育行业表现回顾：指数跑输大盘，个股普跌显著71.1、A股市场：教育指数跑输大盘，18年初至今跌31%71.2、港股市场：《送审稿》影响深远，学校类资产跌幅明显91.3、美股市场：好未来和新东方股价大跌91.4、三板市场：众多优质公司摘牌101.5、并购市场：中公教育A股借壳成功，2019年A股并购市场或将重启112、教育趋势：供给受限，需求旺盛142.1、供给端：公益属性主导政策方向，学校培训在线均受管制142.1.1、学校行业相关政策：公益性大势所趋，不同领域的盈利能力和资产证券化影响不一142.1.2、培训行业相关政策：国家意

5、志，短空长多162.1.3、在线教育行业相关政策：线上线下同步规范172.1.4、新高考相关政策：增强考试自主性，促进教育公平182.2、需求端：阶层延续和升学就业驱动教育投入持续提升192.3、需求稳定供给收缩下，寻找政策五大宽松地带：职教培训、早教培训、在线直播、信息化、出版213、教育赛道：政策宽松，需求共振243.1、成人职业培训：证书和技能两大领域，中公教育和东方教育行业龙头243.1.1、成人证书培训：人才招录和资格认证考试钻石赛道，核心推荐中公教育（借壳亚夏汽车）253.1.2、成人技能培训：厨师汽修空间巨大，关注东方教育港

6、股IPO后的投资机会283.2、早教培训：需求刚性监管宽松，龙头美杰姆教育登陆A股293.3、在线教育：K12在线直播是王牌赛道，关注新东方在线港股IPO后投资机会323.3.1、行业本质：“教育+互联网”，而不是“互联网+教育”323.3.2、K12在线直播是王牌赛道，新东方在线和学而思网校两大龙头平台333.4、教育信息化：三全两高一大，重点推荐视源股份353.5、出版行业：政策支持，群雄割据384、教育行业评级分析和投资策略414.1、估值分析414.2、投资建议：聚焦龙头，兼顾成长415、风险因素436、重点公司介绍446.1、亚

7、夏汽车（002607.SZ）：中公借壳获有条件过会，A股龙头扬帆起航446.2、三垒股份（002621.SZ）：完成并购美杰姆，早教龙头登陆A股456.3、视源股份（002841.SZ）：源远根深，傲视天下466.4、新东方在线（H00947.HK）：新东方集团旗下在线教育供应商476.1、百洋股份（002696.SZ）：火星楷魔协同，深度布局职教486.2、昂立教育（600661.SH）：持续剥离非教培业务，深度布局教培领域496.3、科斯伍德（300192.SZ）：拟并购龙门剩余股权，开启全国业务扩张51图表目录图1：美股、港股、A股

8、样本库公司总数量（家）7图2：2014-2018年美股、港股、A股IPO教育公司数量（家）7图3：2018年初至今A股教育（930717）、上证综指、创业板指、沪深300涨跌幅（%）8图4：A