非流动性、投资者情绪与股票定价——基于面板数据的实证分析

《非流动性、投资者情绪与股票定价——基于面板数据的实证分析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、非流动性、投资者情绪与股票定价——基于面板数据的实证分析重庆大学硕士学位论文（学术学位）学生姓名：傅国荣指导教师：黄薇副教授专业：统计学学科门类：理学重庆大学数学与统计学院二O一六年四月Illiquidity,InvestorSentimentandStockPricing—theEmpiricalAnalysisBasedonPanelDataAThesisSubmittedtoChongqingUniversityinPartialFulfillmentoftheRequirementfort

2、heMaster’sDegreeofScienceByFuGuorongSupervisedbyAss.Prof.HuangWeiSpecialty:StatisticsCollegeofMathematicandStatisticsofChongqingUniversity,Chongqing,ChinaApril,2016重庆大学硕士学位论文中文摘要摘要传统的资本资产定价模型（CAPM）通过简洁明了的线性形式体现了资产期望收益和风险之间的关系，系统风险贝塔系数可以囊括所有可能存在的系统风险。然

3、而CAPM模型是建立在一系列相当严苛的前提假设上的。其后的研究表明CAPM模型在很大程度上无法解释资产收益和风险的关系，贝塔系数无法捕捉到市场系统风险，于是研究者不断放宽CAPM模型的前提假设，从不同的角度去挖掘影响资产收益的因素。本文对CAPM模型的三个前提假设进行放宽，认为资产收益是服从偏态分布的，股票市场上存在交易费用以及并非所有的投资者都是理性的而是存在大量的噪音交易者。由此引出了偏度因素、非流动性成本因素和投资者情绪因素。在传统CAPM模型的基础上，本文将偏度、非流动性成本、投资者情绪、

4、换手率和市值纳入分析框架，基于2011-2014的上证A股股票指标数据，构建了面板数据回归模型。通过实证检验，表明非流动性成本和投资者情绪显著影响了资产定价过程，证实了“非流动性风险补偿”的存在以及中国股市存在大量的噪音交易者。并且显示了规模效应的存在。同时表明系统风险系数和系统偏度对资产收益缺乏解释力，传统的资本资产定价模型在中国股市是不成立的。在本文研究结论的基础上，对证券市场管理部门、上市公司和投资者提出了相应的意见。鉴于中国股票市场的非有效性，证券市场管理部门应当出台透明有效的法律制度，完

5、善市场的运行机制，检查上市公司披露信息的真实性，保证股票市场的健康运作。上市公司应当诚信经营，将重心放在提高企业竞争力，提升投资者的信心。投资者则应当保持理性的头脑和稳定的情绪，通过科学客观的分析来进行投资决策，而不是跟风或者受到错误信息的误导。本文的研究结论表明影响资产收益的因素是多种多样的，单纯的系统风险贝塔系数已经不足以体现市场系统风险，人们应当从更多不同的角度去发掘真正影响资产收益的因素，正确认识资产定价的形成过程。关键词：面板数据回归模型，资本资产定价模型，非流动性成本，投资者情绪，偏度

6、I重庆大学硕士学位论文英文摘英ABSTRACTThetraditionalcapitalassetpricingmodelshowstherelationshipbetweenasset’sexpectedrevenueandriskbasedonasimplelinearexpressionandthebetacoefficienttellssystematicrisk.However,Thecapitalassetpricingmodelisbasedonaseriesofstricthypo

7、thesis,manyafterwardsstudyshowtheCAPMcan’ttelltherelationshipofasset’sexpectedrevenueandriskandbetacoefficientlacksexplanatorypowerofsystematicrisk.Hence,researcheraretryingtosofteningthehypothesisoftheCAPMandstudyinginfluencefactorsofasset’srevenuefr

8、omdifferentangles.Thispaperassumesthatasset’srevenueobeysskeweddistribution,theexistenceoftransactioncostandnoisetraders.Theassumptionaboveleadstoskewness,illiquidcostandinvestorsentiment.Thispaperconsidersfactorsofskewness,illiquidcost,invest