新能源行业2019年二季度投资策略：静待政策落地，新能源景气度回升

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1、投资摘要关键结论与投资建议风电：国内风电整机板块业绩修复将滞后零部件板块12月左右，待消化完手中低价订单，并且新产品进入批量化生产成本降低后，风电整机厂商在2019年下半年盈利能力开始修复，并在2020年进入业绩快速增长周期。我们强烈建议关注风电零部件板块在市场扩张周期内的投资机会，并提前布局2020年量价齐升的风电整机板块。建议重点关注：日月股份、天能重工、天顺风能、金风科技。光伏：竞价政策呼之欲出，财政补贴对光伏行业引导正在弱化，产业链降本趋势下，国内将开启平价时代；同时，海外需求逐季度释放，2019年全球光伏装机预期向好。一方面，从产业链格局来看

2、，产业链整体技术降本仍是大趋势，分环节来看，硅料、电池片环节因产能释放，价格短期承压；硅片环节短期供需偏紧，尤其单晶硅片或有涨价预期；组件环节海外订单饱满，静待国内装机需求释放。另一方面，产业链价格下降有利于下游光伏电站运营商的内部收益率提升，进一步加速平价进程。建议关注在传统领域有积累且具有增长潜力的公司，同时在新一轮高效电池扩产潮下，建议关注拥有高弹性机会的设备供应商环节，以及解决存量补贴预期下，估值有大幅上修预期的运营商环节。建议重点关注阳光电源、捷佳伟创、太阳能，关注林洋能源。新能源汽车产业链：从中长期来看，新能源汽车产业增速不减，电动化全球化

3、趋势加剧；从短期来看，补贴政策基本符合预期过渡期超预期，同时产业已形成较为一致的提前布局；目前产业链景气度依然处于高位，我们认为伴随国内、外两大市场的放量以及上半年的抢装行情持续，产业链有望持续处于高景气度状态，各环节龙头将受益，标的方面精选国内磷酸铁锂路线复苏以及锂电全球供应链放量受益标的，建议重点关注国轩高科、宁德时代、新宙邦等。核心假设或逻辑风电：我们认为2019年国内风电装机将从2018年的21GW恢复到28-30GW左右，同时海外风电市场需求也开始爆发，预计吊装容量从2018年的28.7GW提升到44GW以上。随着外资整机厂商也在加大对中国风

4、电零部件的采购比例，国内优质风电零部件制造企业面临国内和国外市场均供不应求的状况，进入出货量和盈利能力稳步修复的阶段，并需要开启下一轮扩产周期。我们预计这种趋势将在未来1-2年内保持下去。国内风电整机板块业绩修复将滞后零部件板块12月左右，待消化完手中低价订单，并且新产品进入批量化生产成本降低后，风电整机厂商在2019年下半年盈利能力开始修复，并在2020年进入业绩快速增长周期。光伏：补贴、电价及分布式政策如预期推进，高效PERC电池片推广符合预期，各环节扩产符合预期。新能源汽车：未来几年国内和全球新能源汽车产量仍将维持快速增长势头。电池企业产能扩张进

5、程按计划推进；乘用车发展呈现逐步高端化趋势。与市场预期不同之处市场一直预期新能源行业受政策补贴影响严重，周期性或投资机会较难把握。市场认为海外风电装机需求持平甚至会下滑，而我们预计2019年风电海外市场也会出现高增速，出现量价齐升的景气局面，并对国内风电零部件采购需求迅速提升。我们认为，光伏行业政策预期拐点已现，行业估值整体提升仍有较大空间，受益于上游成本由政策影响而快速下降，EPC环节、光伏运营商环节内部收益率提升显著。同时，伴随着当前高效电池全面铺开大趋势，电池片环节将主导此轮光伏行业技术迭代更新。我们认为，新补贴政策落点在于积极推进中国新能源车市

6、向高端化、大型化发展，在当前车市发展动能逐步转化的时间节点下，关注乘用车向高端化方向发展所带来的投资机会，建议关注高镍三元+软包电池、乘用车高端零部件；同时看好“三电”行业产业链龙头，将在新一轮产业链洗牌中获得高于行业的发展增速。股价变化的催化因素第一，风电、光伏行业补贴及政策出现重大有利变化；第二，风电、光伏下游装机量超预期；第三，风电、光伏行业集中度提升，产业链龙头效应加剧；第四，新能源汽车产销量数据大幅超预期；第五，国产企业倚靠国内景气市场发展壮大，并打入全球新能源汽车产业链。核心假设或逻辑的主要风险第一，全球贸易战使得风电零部件对美出口受阻；第

7、二，国内风电新增建设进度不达预期；第三，大宗原材料价格重新抬头；第四，光伏行业的整体装机量对产业链公司盈利情况影响较大，同时分布式光伏特别是户用光伏发展速度直接影响相关公司盈利情况；第五，新能源汽车板块受政策影响较大，若补贴政策出现不利变化，行业或面临需求下滑的风险；第六，双积分政策执行不及预期，CAFC、NEV积分转让不畅通；第七，新能源车企中高端车型推出不顺利，市场认可度不及预期。内容目录全球风电市场正式进入快速成长通道7海外风电需求增长主要获益于电价快速下降10得益于消纳改善，国内风电2019年起稳步增长12光伏：需求有望超预期，寻找产业链优势环

8、节15需求端：政策拐点出现，海外市场发力，行业景气度回调15供给端：产业链各环节供需压力不一1