美联储9月议息会议点评及缩表介绍

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1、美联储9月议息会议点评及“缩表”介绍信达期货研发中心宏观组www.cindaqh.com1美联储9月议息会议重要结果梳理北京时间周四凌晨2点,美联储公布了9月议息会议的结果,会议纪要的主要关注点有:维持基准利率1%~1.25%不变;宣布从今年10月起正式启动渐进式被动缩表,并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券(MBS)再投资的初始上限。根据最新点阵图显示,美联储预计2017年还将加息一次;预计2018年将加息三次;预计2019年加息两次;预计2020年将加息一次。下调长期中性利率预期至2.75%,此前预计为3.00%。美联储还上调了201

2、7年和2019年的GDP预期,同时下调了今明两年的核心PCE通胀预期,并下调了2019年的联邦基金利率预期。美联储9月议息会议简要点评:美联储已表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。在削减规模上,美联储计划最初削减规模为每月100亿美元,这一水平相对于4.5万亿美元的整体资产负债表规模而言十分有限。短期影响:我们认为,考虑到“缩表”规模有限,且此前美联储跟市场有过充分的沟通,缓冲时间较为充裕,预计市场流动性不会受到剧烈冲击。中长期影响:尽管初期影响有限,但随着“缩表”的推进,其长期冲击仍需警惕。

3、中长期来看,“缩表”将直接影响美债供需关系,推动美债收益率上升,美债收益率正是全球资产定价的重要基准之一。此外,“缩表”将收紧美元流动性,一定程度上利好美元走强。对国内市场资金面的影响:“缩表”会对国内市场短期流动性带来一定的扰动,但对我国货币政策大方向性的影响或许有限,中长期市场资金面仍将维持一个紧平衡的格局。主要基于:我国货币市场利率近半年来的上升实质上已先于美联储加息,而且债券市场所反映的加息幅度也要大于美联储加息的幅度。通过观察中美1年期国债收益率的利差可以发现,从年初到现在,二者的相对利差已经扩大了50BP左右。如果以25BP作为美联储每

4、次加息的幅度,这实际上意味着我国今年已经变相加息4次。关于“缩表”的几个小知识定义:所谓“缩表”是指美联储缩减自身资产负债表规模。通俗讲,就是美联储想给自身“减肥”,挤一挤金融危机后给自己加注的水分。由来:2008年金融危机后,美联储不仅将短期利率(联邦基金利率)降至接近零的超低水平,又先后通过三轮量化宽松货币政策大量购买(1)美国国债和(2)机构抵押贷款支持证券,大幅压低长期利率,以促进企业投资和居民消费,刺激美国经济复苏。规模:2008年之前,美联储的资产负债表规模大概在8000亿美元左右,占美国GDP的比重在6%左右;三轮量化宽松政策之后

5、,美联储资产负债表的规模已上升至4.5万亿美元左右,占美国GDP的比重达到24%。关于“缩表”的几个小知识三轮量化宽松政策为市场注入了充足的流动性,很好地应对了金融危机。但这些债券也扩张了资产端,而印出来地货币和相应的准备金同时扩张了债务端。因此,资产负债表的规模积聚上升。美联储当前巨额的资产负债表本来就是应对危机的一时之举,实际上远高于正常经济活动需要,而且存在很大的风险。“缩表”意味着美联储将手中持有的美国国债等资产释放给市场,同时回收量化宽松时注入给市场的资金。“缩表”的方式、进程初次提出:美联储6月议息会议。“缩表”方式:6月议息会议

6、上透露的“缩表”计划显示,美联储表示“缩表”将以减少到期本金再投资的方式进行,“缩表”进程:起初每月缩减60亿美元国债、40亿美元抵押支持债券。之后每季度增加一次,直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元抵押支持债券为止。需要强调的是,美联储不会卖出任何债券。重点强调:美联储已表示,将“以缓慢、渐进的方式终止到期债券再投资,而不是一次性结束所有再投资或抛售资产”。所以,从这点看,美联储“缩表”对短期带来的影响有限。“缩表”规模测算在削减规模上,美联储计划最初削减规模为每月100亿美元,包括60亿美元国债和40亿美元抵押贷款证券(MBS)。

7、该规模上限每三个月上调一次,直到达到每月削减500亿美元为止。这将使美联储资产负债表规模在五年内降至2万亿-2.5万亿美元水平。预计用5个季度缩表总计4500亿美元的规模,其中,国债缩减2700亿美元,抵押支持债券缩减1800亿美元。“缩表”和“加息”区别“加息”和“缩表”都是美联储收紧货币政策的重要工具,二者相互补充。“加息”会直接推升短期利率水平并传导到长期利率,进而影响家庭消费和企业投资,从而对美国经济形势产生影响。正如购买债券、扩张资产负债表会压低长期利率一样。“缩表”则会直接推高长期利率,推升企业融资成本,从而令美国金融环境收紧。

8、自2015年12月启动金融危机后首次加息以来,美联储已累计加息四次共100个基点,但对金融市场产生的影响有

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