点评17年6月美联储议息会议：美联储加息，下半年缩表

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1、[Table_MainInfo]美联储加息，下半年缩表——点评17年6月美联储议息会议事件点评宏观研究方正证券研究所证券研究报告2017.06.15[首席经济TABLE_ANALYSISINFO学家：]任泽平事件：北京时间6月15日凌晨2:00，美联储宣布加息25个基执业证书编号：S1220516060001点，联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。随后耶TEL:010-68546993伦发表讲话。E-mail：renzeping@foundersc.com摘要：6月议息会议结束，

2、美联储宣布：（1）加息25个基点，[Ta联系人：ble_Author]冯明联邦基金利率从0.75%~1%调升到1%~1.25%。预计年内将再有E-mail：fengming@foundersc.com一次加息。（2）美联储预计今年起开始缩表，具体方式为逐步减少到期证券的本金再投资规模：起初每月缩减60亿美元国[TABLE_REPORTINFO]债、40亿美元MBS；缩表规模每季度增加一次，直到达到每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS为止。届时，缩表计划将按照每月缩减300亿美元国债、200

3、亿美元MBS的节奏进行，直到美联储认为资产附表规模达到合意水平为止。（3）美联储将2017年的GDP增长预期从2.1%上调至2.2%，将PCE通胀预请务必阅读最后特别声明与免责条款期从1.9%下调至1.7%。对美国经济的当前表现，我们做如下五点分析：（1）美国经济步入短周期下行期，主动补库存进入尾声。（2）美国通胀与核心通胀指标在今年一季度达到高点之后，现均已开始回落。如果未来核心通胀继续下降至1.5%以下，则会增加美联储票委对继续加息的顾虑。（3）近期失业率创十六年新低，就业整体改善，但非农新增

4、就业数据开始高点回落。（4）房价股价创历史高点，资产价格泡沫引起美联储警惕。（5）特朗普新政面临重重阻力。税改法案谈判环节漫长，通过或将推迟到2018年。基建的资金来源仍不明确，缺乏州政府配合。弹劾尚不足虑，但负面情绪和反对声音可能长期掣肘特朗普新政。我们认为，美联储会根据三季度美国经济和金融市场的表现来相机决定缩表和加息的操作顺序：如果三季度经济表现令美联储满意，那么将在9月份加息，之后启动缩表；而如果三季度经济会调幅度较大，则会选择先启动缩表，将加息推迟至12月份或者下一年度。加息和渐进缩表的

5、相继搭配将使未来美联储货币政策操作选择空间更大、更为灵活。欧元因素是今年美元指数走弱的关键原因，贡献了七成。美元指数在去年12月达到103高点，今年起持续下行，目前已跌至97附近，下跌了5.8%。两大因素支持欧元走强：（1）欧洲政坛趋于稳定，不确定性最大的时期已经过去；在英国脱欧、特朗普背约等事件发酵下，迫使德、法等欧洲传统大国抱团取暖。（2）周期时滞致使欧洲经济相对走强。另外，市场认为欧洲经济的相对走强还可能弱化美欧央行的货币政策分歧；从而，在双边货币政策强弱的层面进一步支持欧元兑美元走强。IC

6、E美元指数无心插柳，使得欧元和欧元区经济区正在扮研究源于数据1研究创造价值专题报告演全球经济“压舱石”的作用。但我们提示投资者在三季度晚些时候关注下述风险：当前欧元汇率过度吸收了欧洲经济短期走强和欧央行退出宽松政策的预期，那么，未来在今年三或四季度欧洲经济开始高点回落时，欧元汇率或将出现大幅下调。届时“压舱石”则可能会转化为“翻船石”。事实上，在6月8日的欧央行货币政策会议上，将2017-19年的官方通胀预期分别下调0.2、0.3、0.1个百分点至1.5%、1.3%、1.6%。欧央行行长德拉吉表示

7、，欧元区核心通胀仍然乏力，需要一定程度的宽松货币政策做支持。ICE美元指数的创立以1970年代的全球经济格局为背景，尽管根据贸易权重动态加权的美元指数对实体经济更有参考意义，但时至今日，金融市场和主要央行仍以定权重的ICE美元指数为锚。我们认为，ICE美元指数对全球经济的影响被放大了，这反映了全球金融基础设施落后于经济格局的演变。我们也借此报告呼吁央行和经济外交部门关注此事，及时更新改善金融软基础设施，合理引导金融市场舆论关切。中国央行再度跟进的可能性和必要性下降。一是国内广谱利率已经提前抬升，提

8、前量充足，没有必要再跟随。二是国内需求端二次探底，宏观经济环境不支持货币政策继续收紧。三是为保汇率而加息的必要性下降。对于大类资产的判断：短期欧元走强、美元走弱，下半年或出现逆转，人民币汇率稳定偏强，但贬值风险未根本上消除；警惕美国资产价格回调；A股从流动性驱动到业绩驱动（漂亮50VS要命3000）；大宗需求回落，价格承压；债市开始具备配置价值，未来等待货币政策和监管政策先后转向。风险提示：加息引起经济紧缩，特朗普冲击研究源于数据2研究创造价值专题报告目录16月议息会议传递出的最新