基于实物期权理论的投资项目评估研究

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2、ft-■一■■■■",■.J?指导教W缚:it!人找二oo五年十月十六日等柔性操作，以减小风险暴露。而传统方法评估投资项目时，却忽视人的主观能动作用，假定投资者被动接受或是拒绝项目，做出"nowornever"投资策略《而实物期权理论却考虑柔性操作所具的期权价值，以弥补传统评估方法上的不足。接下来论述了实物期权的一些相关理论，标的资产为非金融资产的期权被称为实物期权，它与相对的金融期权在很大程度上具有共性，但也在标的资产的时间、不确定性来源和定价等方面存有很大的不同，且有推迟投资、扩张投资，收缩投资>放弃投资、放弃投资、转换期权、增长期权等六种类

3、型，因此从金融期权的领域到实物期权的领域需要一种思维方式上的转变。实物期权的思想在具体运用中，能较好地处理评估投资项目中的不确定性，但用实物期权评估方法怎样计算项目所具有实物期权价值呢？这是实物期权的定价问题，也是实物期权理论研究的核心内容，也是第三部分所要讨论的内容。第三部分则主要论述了基于实物期权思想的投资项目评估，因为项目的投资过程是不可逆转的，且投资者可以适时地调整投资决策，在时机上有选择的余地，因此项目投资是有期权的，本文主要介绍了实物的延迟期权、扩展期权、放弃期权等三种实物期权的主要类型，并对实物期权价值的计算进行方法进行了探讨，而传

4、统的评估方法很难评估出这些项目投资所具有的价值，所以说，应用实物期权理论评估投资项目具有重要意义。在本文看来，实物期权方法不是否定传统评估方法，而是使之更加完善、更能解决不确定的环境下的投资项目评估问题；实物期权定价方法在使用金融市场的输入量和概念为所有类型的实物资产复杂的损益进行定价时，使实物市场和金融市场的交易机会联系起来。第四部分研究的是运用实物期权于投资项目的方法问题。在此部分中，论述应用过程，首先要构造实物期权的应用框架，主要是识别项目投资中的不确定性及其所具有期权，然后根据具有的期权选取期权定价的参数与定价模型，最后根据期权定价的结果

5、调整项目的投资决策，主要是考虑项目投资过程中所有的期权的相互作用问题，有的相互作用使项目投资更具价值，有的则减小项目的投资价值。鉴于实物期权方法与传统的不同，在本部分的最后，对它们的异同点进行研究，认为，它们在确定的或不确定性微不足道的环境里，两者并没有大的不同：但在较大的不确定环境中，它们却迥异；从方法上看，实物期权方法是传统评估方法的继承和发展，如实物期权定价中的资产价值就是利用传统评估方法的资金时间价值思想计算的，但实物期权方法的贡献在于观念上的更新而非从而引起了项目评估方法的完善和评估结果的创新。在第五部分中，结合一个案例讨论实物期权方法

6、的应用，并与传统方法进行了比较研究，结果是若不考虑期权价值，仅用传统方法评估项目，投资是不合理的；而用实物期权方法进行评估，因其较好的计算在未来不确定的情况下所具有的期权价值，项目投资的合理的。最后总结，认为实物期权方法能更客观地评估较大不确定性环境下的投资项目，是传统评估方法的补充和完善，并没有全盘否定它。实物期权作为一种新的理论，在评估的理念上是先进的，但是实际运用中，却存在一些问题，如缺乏可观察的数据等。对于我国的投资者来说，实物期权还是一个新鲜事物.应积极应用，但由于我国的金融资本市场不完善等原因，应来取谨慎态度。我们相信，实物期权方法必

7、将随着我国经济活动的实践而发展，在我国的投资项目评估中的运用也将成为“传统评估方法”。在研究中，囿于能力，所做的探讨非常有限，特别是在实物期权的定价方面的研究，尚处于初始阶段。关键字：投资项目评估；实物期权：传统评估方法：不确定性：柔性AbstractWiththecomingoftheknowledgeeconomyage,thegettingridofthestateandbringingforththefresh,thefastchangingoftheinvestproject,theinvestor(Inthisword,theinve

8、storistheenterprise)needtoevaluateinvestmentprojectintheuncertainThe