汽车行业2019年中期策略报告：静待行业边际改善，布局核心头部企业

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1、一、投资要点•车市低迷背景叠加国五国六切换，厂商主动降价促销去库存。回顾2019年上半年汽车行业，具有以下特征：1）SUV红利结束，SUV增速与轿车一致；2）日系、德系品牌市场份额上升，自主品牌、美系品牌市场份额下降；3）一线城市汽车销量韧性较强，四线及以下城市下滑严重。4）一季度经销商库存增加，二季度经销商库存下降。二季度国五车型促销开始体现效果，库存系数下降。•汽车消费政策相继出台，推动消费平稳增长。2019年1月与6月，发改委等相关部门先后发布刺激消费的方案和政策。出台多项政策措施，稳定需求优化结构。各地城市随后响应，广州

2、和深圳两市于5月发布新政，放宽汽车摇号和竞拍指标。现行限牌城市若放宽限牌政策，假设增量指标与广深增幅持平，有望为汽车行业带来1.6%左右的销量增长。•宏观因素多维度影响汽车行业，减税降费政策效应累积。预计19年下半年货币政策将会保持稳健偏宽松，M2增速开始企稳，商品房销售面积在19年底或将触底。支持企业与个人减税降费的政策落地后，政策效应累积将有助企业利润企稳，居民可支配收入增加，预计乘用车销量跌幅将在19年三季度收窄，最快或在四季度出现边际改善。中美贸易战反复，随着中美贸易谈判正逐步进入后期协商阶段，预计对市场的影响在三季度后

3、或逐渐明朗化。•投资策略一：整车厂-行业反转抓龙头。推荐吉利汽车（0175.HK）-稳健业绩且市占率逐步提升，出口和新能源持续发力；长城汽车（601633）-产品结构优化，皮卡及新能源带动销量增长。•投资策略二：经销商-豪车下沉，经销商整合。推荐中升控股（0881.HK）-规模优势在同行中明显领先，财务状况稳健，整体收入结构逐步向高毛利的售后业务转型；美东汽车（1268.HK）-单城单店策略成功抢占了二三线地区的市场份额，贡献了一半以上的营业收入，经营效率持续提升并在同行中处于领先水平；收入及利润增速均领先于同行。•投资策略三：

4、本土汽零全球配套。借鉴日本零部件企业发展历史，核心头部企业是最优投资标的。日本汽零巨头的成功因素包括加大研发投入、与整车厂商加强合作，以及积极布局全球化。部分国内优秀汽零企业形成对全球客户的配套，并不断加大研发，优化产品结构，提高产品附加值，推荐关注：福耀玻璃（600660）、华域汽车（600741）、星宇股份（601799）、敏实集团（0425.HK）。•投资策略四：国际品牌本土采购。特斯拉上海工厂已基本成形，2019年底即将投产。国产Model3售价已经发布，国内高端新能源车型将受到冲击，中低端车型影响有限。特斯拉加大本土采

5、购，中国汽零供应商凭借优质产品与成本优势进入特斯拉供应链。推荐关注：三花智控（002050）、旭升股份（603305）。•行业评级：维持汽车行业“谨慎推荐”评级。2单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式单击行此处业添回加段顾落文字内容行业单展击此望处添与加后段落市文字判内容断投资单主击此线处添与加个段落股文字推内容荐3一、行业回顾1.1产销：19年以来汽车月度销量持续走低，SUV由正增长转为负增长单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式•2018年全年销量负增长，2019年至今汽车月度销量持续走低。2018

6、年，汽车年度销量是2803万辆（-3.11%），其中乘用车2367万辆（-4.33%），商用车437万辆（+4.05%）；2019年1-5月，汽车累计销量是1026万辆（-12.96%），其中乘用车840万辆（-15.23%）、商用车186万辆（-1.03%）。•乘用车板块，SUV由正增长转为负增长，SUV红利结束。Wind数据显示，2018年6月份以来，之前保持高速增长的SUV车型开始出现下滑，甚至下滑速度超过轿车。五月份数据显示，SUV和MPV同比增速跌幅开始收窄，而轿车继续下滑。汽车月度销量及变化三种车型月度销量同比增速3

7、00.00250.00200.00150.00100.0050.000.0020151050-5-10-15-2030%20%10%0%-10%-20%-30%2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月-40%汽车销量（万辆）同比增速（%）轿车SUVMPV4（资料来源：WIND，）一、行业回顾1.1产销：自主品牌市场份额快速下降，日系和德系份额提升单击此处编辑母版标题样式单击此处编辑母版副标题样式•自主品牌市场份额快速下降，日系和德系份额

8、提升。今年以来，国内汽车自主品牌市场份额占比由年初的44%下降到36%，同期日系品牌市场占有率由19%提升到24%，德系品牌由20%提升到25%。数据表明，自主品牌今年份额较去年同期下降约3个百分点。日系品牌和德系品牌份额上升。美系品牌小幅下滑。韩系、法系在国内