不“管资产”,如何“管资本”

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1、不“管资产”，如何“管资本”？（清华大学经济管理学院教宁向东）十八届三中全会的决议中提出，要完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产管理。这是一个原则性的表述，对此存在着各种不同的解读，以及不同形式的简化说法。其中一种较有影响力的说法是：今后的改革将从“资产管理”转变为“资本管理”，或者说国资委的定位要从“管资产”到“管资本”。上述说法并非空穴来风。2015年9月，中共中央、国务院正式印发了《关于深化国有企业改革的指导意见》。但在这之前将近两年的时间里，并没有正式的文件下发，大家都是根据各种版本的讨论稿来进行解读和讨论。而在有关《指导意见》最

2、初讨论稿中，从资产管理转变为资本管理也确实曾经是一种“正式的提法”。虽然在最后定稿的《指导意见》中并没有这样的文字表述，但一年多时间里基于此说法的讨论在很多人头脑中形成了一个观念，就是今后的国有资产管理就是管资本，而不再是管资产。从管资产到管资本，一字之差貌似改革的重大进步，但其实是做了一个文字游戏，将来我们终会发现：管资本、管资产和管企业，位于管理活动的同一链条上，彼此很难分割。如果不彻底打通这个从资本经营到企业经营的管理链条，在不同环节之间建立起有效的制度和组织，形成各主体之间的无缝连接，仅靠这种文字表达上的调整是于事无补的。可以说，“管资本”

3、离不开“管资产”，而“管资产”9必然要求“管企业”，这三者是同一件事的三个层次，并不是非此即彼的关系。问题的核心不是管什么，而是怎么管，用什么样的激励让人管好，以及各个层面的管理工作之间怎样形成有机的衔接。一句话，如果不把资本管理、资产经营和企业管理之间的内在逻辑理清楚，建立一个尊重市场经济规律和管理逻辑的体制，指望着换一个提法就可以实现国有资产管理体制的根本变化，想法或许过于天真和简单。去年年初，在有关部门组织的对最初草稿听取意见的座谈会上，我曾就上述问题提出过自己的看法，认为“从资产管理到资本管理”这种提法不够准确，如果过于强调这一点甚至可能会

4、带来误导。《指导意见》正式出台后，这种表述至少在官方文件中基本没了踪影，而在管理体制的细节说明上有不少进步，我认为这是令人欣喜的。但遗憾的是，坊间依然存在不少似是而非的议论，如不加以澄清，终究会成为一个问题。 “管资产”的逻辑与困境什么是资产管理？我们当下的资产管理又是怎样进行的？这是两个极为重要的问题，也是讨论一切相关问题的起点。9企业的资产是指它所拥有的各项资源，其既有狭义之说，也有广义之意；同时，也有静态和动态的区分。狭义的资产，反映在企业资产负债表的左方，从流动性最强的“现金”及其等价物、银行存款，到流动性较差的“长期股权投资”和“固定资产

5、”。而广义的资产，则包括企业所掌握的各种隐性资源，包括品牌、关系和人力资源等。资产一旦被衡量，它就是静态的。资产负债表就是一个存量表，它所反映的是在某一个时点上企业资产的总量和细项，当然也包括它的结构。但静态的资产是没有意义的，资产只有被调度起来，实现了有效的运转，才能创造价值，因而它自身也才拥有价值。所以，管理资产比占有资产对投资人来说更有价值。管理资产的工作，也就是所谓的“企业经营”。经营者可以是资产的主人，也可以是主人请来的经理人。经营者的目标是要通过对企业这些显在的和隐性的资产进行运作和调度，来实现价值的增加，为主人创造财富。也正是在这个意

6、义上，西方一些研究企业理论的专家提出了关于企业定义的“资产说”。企业经营活动的本质，就是要通过各项投融资安排和资产运营安排，来使得企业资产的结构更合理，运营得更有效。这至少包括两项内容：一是让资产运行得有效，创造较高的生产率；二是不断调整资产的来源结构和占用结构，在商业模式上更适于竞争。我喜欢套用军事术语，把企业的上述两类活动描述为“排兵布阵”。企业的资产负债结构本质上就是经营者应对竞争环境所排出的阵型，是经营者思想和战略在资产布局上的体现。9经营的活动奥妙无穷，它最引人入胜的地方，就是兵无常形。经营高手的厉害之处就在于，他可以在资产调度上排出他人

7、无论如何也想不出来的阵型，而这个阵型在内行看过之后会拍案叫绝。也正是在这个意义上，我从来不认为在资产负债表中有什么合理的比率，只有安全的比率。比如资产负债率，也许70%是安全的边界，但对于经营高手，如果思路合理、时机合适，就算是接近100%也没什么了不起。这样的成功案例，企业史上多的不胜枚举。近些年来常常有人问我一个“蠢问题”，企业是轻资产好，还是重资产好。我觉得，这个问题实在难以回答，只要经营得当，轻资产和重资产的企业都可能获得成功，核心点是经营得当。当经营者不是资产主人的时候，资产管理的关键就是判断经营者的能力、经营招法的高下。当一番经营活动过

8、后，企业的资产结构会发生变化，会体现为一张新的资产负债表，并通过损益表反映出资产运营和布局的结果，表现为短期和中长期的盈利