美联储7月议息会议点评｜广发证券-2019

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1、[Table_Page]宏观经济

2、点评报告2019年8月1日证券研究报告[Table_Title]兑现降息预期；提早结束缩表美联储2019年7月议息会议点评[Table_Summary]报告摘要：[分析师：Table_Author]张静静SAC执证号：S0260518040001美联储议息会议：落地降息靴子；超预期提前结束缩表。SFCCENo.BOP790美联储发布7月议息会议声明，调降联邦基金目标利率25BP至010-591366162%-2.25%，兑现市场预期。此外，在3月议息会议上美联储曾提到10月zha

3、ngjingjing@gf.com.cn结束缩表，并用到期MBS的资金购买美债，在本次议息会议上美联储表示将结束缩表时间提早至8月。截止7月底，美联储资产负债表规模由缩表[Table_相关研究：DocReport]前的4.53万亿美元降至3.85万亿美元，持有美债2.1万亿美元。年底前美美国经济韧性并不妨碍美联2019-07-27联储将增持大约630亿美元美债。储降息:美国2Q经济数据点会议声明及鲍威尔讲话共提及三点降息理由：评第一、通胀疲软，不及货币政策目标；非农数据确认暂无衰退，但降2019-07-06第二、

4、企业固定资产投资疲软，需降低融资成本缓解压力；息概率仍高:6月美国就业数第三、全球经济下行风险上升，贸易摩擦不确定性增加。。据点评但本次议息会议也释放了一定的鹰派信号。FED降息时点或提前至7月:2019-06-20第一、尽管降息靴子落地，但有两名反对降息，表明联储内部有分歧；美联储2019年6月议息会议第二、鲍威尔表示本次降息并非长期降息周期的开始，后续操作视情点评况而定，打压了连续降息预期；第三、在议息会议及新闻发布会后，市场甚至出现了美联储年内重新[Table_Contacts]加息的预期。我们对于美联储

5、后续操作的看法：我们在报告中多次强调下半年美国失业率小幅回升的概率正在增加，而失业率回升阶段美联储均在降息；此外，本轮联储降息的主因或是缓解利率曲线倒挂压力。目前2-3年期美债收益率仍不足2%，且提前结束缩表或将加剧曲线倒挂风险。若要使得美债收益率曲线整体陡峭化，或至少还要实施2次降息，我们维持年内还有1-2次降息的预判。此外，若10月英国发生“硬脱欧”，不排除各国央行加大货币政策宽松力度的可能性。若美联储进一步降息，美元是否必然贬值？尽管从货币政策空间等角度看，下半年美元贬值概率较高，但目前英国“硬脱欧”可能性

6、上升。我们观察到自7月23日英国新任首相鲍里斯·约翰逊上台以来，随着“硬脱欧”预期增强，美元指数一直保持强势。因此在该风险解除前，美元指数或仍保持相对强势。核心假设风险：美联储货币政策超预期；美国经济超预期；英国“脱欧”事件超预期。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/11[Table_PageText]宏观经济

7、点评报告目录索引落地降息靴子；超预期提前结束缩表。........................................................................

8、......4会议声明及鲍威尔讲话共提及三点降息理由.......................................................................4本次议息会议也释放了一定的鹰派信号..............................................................................6我们对于美联储后续操作的看法....................................................

9、.....................................7若美联储进一步降息，美元是否必然贬值？.......................................................................8识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/11[Table_PageText]宏观经济

10、点评报告图表索引图1：美联储总资产及银行储备金余额............................................................

11、......4图2：8-12月美联储缩减MBS规模......................................................................4图3：美国核心PCE同比........................................................................