我国券商资产证券化业务的发展对策【共享】

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1、我国券商资产证券化业务的发展对策——基于美国经验的视角卢宗辉I一、引言资产证券化作为近50年來国际金融领域的重大创新，从技术上讲，就是把具有某种特性的资产组成的资产池和现金流进行隔离处理和组合分解，创造出不同于资产池风险特征的新证券。资产证券化是资本市场的重要融资方式，美国资产证券化比例超过GDP的50%。我国券商资产证券化始于2005年，其间因受到严格的监管和次贷危机的影响而经历了三年之久的停滞。2013年3月证监会颁布的《证券公司资产证券化业务管理规定》（以卜•简称《规定》）以及银监会限制非标

2、出表的8号文，反映了未來监管层对证券化的积极态度，从监管层面为资产证券化松绑。自《规定》正式颁布实施以來，资产证券化就成为市场热议话题，也频频成为监管层力推议题。如6月24日召开的资产管理业务专题研讨会就关于推动证券公司资产管理业务发展达成共识：要高效推进资产证券化业务，构建资产证券化业务快速审批的绿色通道，推动资产证券化业务最终走向备案制；7H19n,证监会主席肖钢首度调研银河证券表态将推动资产证券化；7月26口证监会再度表态，力挺证券公司开展资产证券化业务……中国证监会官方网站显示，2013年

3、以来，共冇11单资产证券化专项计划上报（见表1）,其中8单已获受理。除“东证一阿里”夕卜，海通证券资管屮报的浦发集团BT冋购、齐鲁证券申报的齐鲁沪深300多空分级等均己在获受理之列。随着“东证一阿里”专项计划的获批，其他券商资产证券化产品推进速度也将加快。由于资产证券化具有盘活存量资产、服务实体经济及推动产业结构升级转型的功效，无疑会继续得到监管层的进一步支持，券商资产证券化业务将迎來史无前例的发展机遇。因此，券商应把握政策机遇，把资产证券化业务当作核心创新业务来发展。表1：2013年上报的券商资

4、产证券化专项计划一览基础资产类型有无次极联通专项计划CDMA网络租凭费债权无网通专项计划集团公司应收款债权债权无莞深高速专项计划莞深高速公路收益权收益权无远东租赁专项计划一期、二期融资租赁合同下的租金谄求权债权有华能澜沧江专项计划一期.二期水电站水电悄酋收入收益权有浦建专项计划BT项目回购款债权债权有宁建专项计划污水处理费收益权收益权无南通天电专项计划电费收益权收益权无江苏吴中专项计划BT项目回购款债权债权有华侨城主题公圆专项计划门票收益权收益权有瞇道股份专项计划大连路隧道应收专营权收益权NA二、

5、美国资产证券化发展的经验(-)美国资产证券化的发展资产证券化起源于美国，兴起于美国的住宅抵押贷款证券化。早在20世纪40年代，美国就开始探索和培育住房抵押二级市场，丁1938年成立联邦国民抵押协会，以改善住宅信贷机构的资产负债结构。1968年美国推出笫一张住宅抵押贷款证券，其发行者是新成立的政府机构——政府国民抵押协会，该机构专门以联邦住宅局(FHA)、退伍军人管理局(VA)和联邦农场主管理局(FHMA)担保的抵押贷款组合为基础，为发行的抵押证券提供担保，保证及时向证券投资者支付贷款的本金和利息。

6、20世纪70年代，为解决婴儿潮对购房和购物的资金需求，美国投资银行创造了资产证券化产品。1970年美国发行第一只资产证券化产品——住宅抵押贷款转发证券(MBS)正式揭开抵押贷款债券证券化的序幕。20世纪80年代屮期后，美国资产证券化逐渐走向成熟，担保住宅抵押贷款凭证、汽车贷款证券化、信用卡贷款证券化和不良债权证券化相继岀现。美国住宅抵押贷款支持证券和其他资产支持证券在内的资产支持证券是美国债券市场的重要组成部分，规模远远超过其他种类的债券。20世纪90年代后，美国资产证券化规模呈持续增长之势。20

7、08年因次贷危机导致其规模出现萎缩，在经历了短暂萧条后乂走向复苏。2012年美国发行资产证券化产品规模2.07万亿美元，是仅次于美国国债市场的第二大市场，同比增＜24.38%o2012年底美国资产证券化规模约8.96万亿美元，占GDP比约55%。图1：美国资产证券化规模■资产证券化规模（十亿美元）一资产证券化规模/GDP（―）美国资产证券化产品体系随着资产证券化不断发展，各种资产证券化产品不断涌现，基础资产已经覆盖至房地产抵押贷款、信用贷款、汽车贷款、学生贷款和应收账款等。根据资产证券化基础资产的

8、品种不同，美国资产证券化产品主要分为曲S（抵押贷款支持证券）、ABS（资产支持证券）和CDO（担保债务凭证）三大类。1、MBSoMBS即房地产抵押贷款支持证券，资产池是房产抵押贷款债权，是指发行人将房地产抵押贷款债权汇成-个资产池，以该资产池所产生的现金流为基础所发行的证券（主要是定期还本付息的债券）。贷款所产生的现金流（包括本息偿还款、提前偿还款等）每个月由负责收取现金流的服务机构在扌II除相关费用后，按比例分配给投资者。购房者定期缴纳的月供是偿付MBS木息的基础。MBS主要包括