可转债公司三季报分析：强者恒强，核心资产自我强化

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1、1.2019年三季报转债正股整体表现不佳从转债正股来看，整体营收和利润增速有所回落。截至2019年三季度末，在市的存量可转债及公募可交债共190只（可转债175只，公募可交债15只），相关上市公司共189家，包括主板102家、中小企业板60家以及创业板27家。2019年前三季度，全部转债公司的营业收入合计达42844.99亿元，同比增速为7.90%，较2018年同期下降7.36%；合计归母净利润为2779.04亿元，同比增速为-0.51%，增速较2018年同期下降24.00%。从单季度增速来看，201

2、9年第三季度全部转债公司营收同比增速为5.72%，较二季度相比下降0.51%，较2018年同期下降12.19%。另一方面，第三季度转债公司归母净利润同比增速为-9.94%，较二季度相比下降14.76%，较2018年同期下降33.49%。总体来看，2019年前三季度转债公司整体业绩增速回落，盈利能力有所下滑。图1：2019年三季度转债公司营收及归母净利润增速下滑转债正股单季度营收增速转债正股单季度归母净利润增速2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q340%30

3、%20%10%0%-10%-20%数据来源：Wind，国泰君安证券研究2019年三季度转债正股经营性现金流表现不及2018年同期。2019年前三季度，剔除金融股、中石油后的176只转债正股的经营活动现金流量净额合计为911.90亿元，较2018年同期减少37.06亿元。分季度来看，二、三季度经营活动现金流分别为642.33和529.98亿元，分别同比上涨27.47%和下降27.56%。图2：2019年三季度可债转正股经营性现金流表现不及2018年同期单季度经营活动现金流量（亿元，剔除金融、中石油）单季

4、度经营活动现金流量（亿元仅剔除金融）2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q33,0002,5002,0001,5001,0005000-500数据来源：Wind，国泰君安证券研究1.从盈利指标及现金流角度看三季报个券表现从2019年前三季度营业总收入来看，133只转债正股实现营收同比正增长。其中营收增长幅度最为明显的为蓝晓科技，前三季度营收同比增长103.41%。营收下降幅度最为明显的为辉丰股份，前三季度营收同比下降57.76%。另一方面，从2019三季度单

5、季度营收来看，115只转债正股实现营收同比正增长，其中增幅最大和降幅最大的仍然分别为蓝晓科技和辉丰股份。图3：2019年前三季度营收增幅TOP10图4：2019年前三季度营收降幅TOP10转债正股2019年前三季度营收增速转债正股2019年前三季度营收增速120%100%80%60%40%20%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究图5：2019年第三季度营收增幅TOP10图6：2019年第三季度营收

6、降幅TOP10转债正股2019年三季度营收同比增速转债正股2019年三季度营收环比增速转债正股2019年三季度营收同比增速转债正股2019年三季度营收环比增速140%120%100%80%60%40%20%0%-20%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究从净利润增速角度来看，不同转债正股的盈利能力差异较大。2019年前三季度归母净利润同比增速排名前10位的分别为模塑科技、佳都科技、凯发电气、

7、蓝晓科技、金新农、长江证券、华安证券、梦百合、联泰环保、创维数字，同比增速均大于100%。其中模塑科技归母净利润增长超10倍，主要系公司执行新金融工具会计准则，由此带来的金融资产重分类带来的公允价值变动收益影响当期净利润约3300万元，占前三季度归母净利润的36.91%。总体来看，电气设备、非银金融、公用事业、农林牧渔板块转债正股盈利增速表现较为亮眼。前三季度归母净利润同比增速排名后10位的分别为小康股份、亚太股份、科森科技、钧达股份、岱勒新材、道氏技术、寒锐钴业、久其软件、亚太药业、铁汉生态，同比增

8、速均低于-90%。其中汽车板块的转债表现较差，主要受产能过剩、宏观经济下行压力以及国五国六切换等因素影响，汽车市场产销疲软，整体业绩表现和盈利能力均处于历史低点。图7：2019年前三季度归母净利润增幅TOP10图8：2019年前三季度归母净利润降幅TOP101200%1000%800%600%400%200%0%2019年前三季度归母净利润增速0%-200%-400%-600%-800%-1000%2019年前三季度归母净利润增速数据来源：Wind