2020年汽车行业投资策略：穿越行业低谷，静待企稳复苏

《2020年汽车行业投资策略：穿越行业低谷，静待企稳复苏》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、1.乘用车：行业当前仍在探底，格局或将继续分化2019年以来，国内宏观经济下行的压力仍然较大，叠加年内新能源补贴大幅退坡、部分地区国五提前向国六切换的影响，国内汽车行业延续了2018年低位运行的状态。特别是由于汽车消费增长乏力以及国五车型库存去化的问题，对乘用车市场的价格体系造成了大幅的扰动，车企在国五车型清库过程中的大幅降价促销使得行业利润受到严重损害。从总体数据来看，1-10月国内乘用车累计批发销量1688.77万辆，同比下降10.74%；1-10月累计上险数量1640万辆，同比下降3.59%。

2、1.1.中期观点：行业磨底结构分化加剧，复苏仍待宏观经济企稳1.1.1.车市结构表现分化，低端需求影响严重从历史情况来看，中低端需求对于宏观经济波动的敏感性更高。我们对乘用车的消费需求按照价格层次进行了拆分，一般来说自主品牌乘用车的价格范围在15万元以下，代表着中低端需求，而合资品牌价格一般位于15万元以上，代表着中高端需求。复盘2011-2013年的车市，我们将自主品牌销量增速和整个狭义乘用车销量增速相对比，可以发现，以自主品牌为代表的中低端需求对于宏观经济波动的敏感性要更高，波动性更大。图1：中

3、低端需求对宏观经济变化的敏感性更强图2：自主品牌比合资品牌需求波动性更大80%60%40%80%60%40%2011年四季度GDP增长失速，同样为自主品牌销量最先开始有反应。2012年四季度GDP增速回升，自主品牌销量的增长领先整体行业的回升。自主品牌零售同比狭义乘用车零售同比20%20%2011012011022011032011042011052011062011072011082011092011102011112011122012012012022012032012042012052012

4、062012072012082012092012102012112012122013012013022013032013042013052013062011012011022011032011042011052011062011072011082011092011102011112011122012012012022012032012042012052012062012072012082012092012102012112012122013012013022013032013042013052013

5、060%0%-20%-40%-20%-40%自主品牌零售同比合资品牌零售同比数据来源：乘联会、数据来源：乘联会、在乘用车行业当前一轮的低迷中，同样是以低端需求受到的影响最为严重。在国内乘用车市场中，上汽通用五菱的销量可以作为反映中低端需求的指标，上汽通用五菱2018年前十月累计销量108.91万辆，同比下滑6.64%（2018年车市从年中开始下滑，前十月同比降幅不大），2019年前十月累计销量74.56万辆，同比下滑31.54%。上汽通用五菱销量的同比不断下滑反映了在宏观经济低迷时，中低端购车需

6、求的萎缩。同样，例如力帆、众泰、东南、海马以及北汽银翔等车企近年销量大幅下滑也反映了在车市低迷的情况下，低端需求所受的影响最为严重。1.1.2.乘用车行业复苏仍需等待宏观经济企稳从历史情况来看，乘用车消费受宏观经济影响较大。乘用车作为单体价值量较高的耐用消费品，其需求与宏观经济的状况有着密切的关系。一方面，从日韩的汽车发展历史可以发现，汽车的千人保有量和销量均与人均GDP呈现高度的相关性。另一方面，从我国2011年至2013年期间的GDP增速变化和乘用车销量变化也可以发现：我国GDP增速2011年三

7、季度开始失速，直到2012年三季度才逐渐企稳，到第四季度增速开始逐渐回升，对应到乘用车销量，国内狭义乘用车零售增速从2011年10月开始明显下滑并且转负，直至2012年四季度GDP增速回升企稳后乘用车零售增速才逐渐不断回升，可见宏观经济情况是影响乘用车消费动力的重要因素。2011.10零售销量增速开始明显下滑。从2012年四季度开始直，零售增速不断回升。图3：2011-2013年我国GDP季度增速变化图4：2011-2013我国狭义乘用车月度零售销量2011年三季度GDP增长开始失速。2012年四季

8、度GDP增速回升，且后续较为稳定。2012年三季度GDP增速逐渐企稳。112001015060%40%9100850720%0%2011-032011-052011-072011-092011-112012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-11201101201103201105201107201109201111201201201203201