新能源电池行业三季报业绩综述：结构性需求向好，新能源中游崛起

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1、目录1.动力电池装机量快速增长，中游三电环节率先受益51.1产业链板块整体增收不增利，中上游营收增速居前51.2结构性需求增加，动力电池中游盈利向好62.中游环节盈利企稳，上游价格触底反弹82.1补贴退坡行业承压，毛利率普遍下调82.2中游价格有所企稳，细分行业格局逐渐清晰93.期间费用率逐步分化，财务费用增加业绩压力113.1中游上游费用率有所上升，电控环节受营收拖累113.2板块内部费用率分化明显，子行业龙头占优124.现金流状况大幅改善，行业实现良性发展134.1中游环节现金流改善明显，上游资源价格影响持续134.2销售回款受益业务增长，现金流是产业链生命线15

2、5.投资建议16图目录图1：近5年前三季度板块营收及增速（亿元，%）5图2：近5年前三季度板块归母净利及增速（亿元，%）5图3：2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司营收增速（%）8图4：2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司归母净利润增速（%）8图5：近5年年各环节毛利率变化情况（%）9图6：近5年前三季度各环节净利率变化情况（%）9图7：2018、2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司毛利率（%）10图8：2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司毛利率同比变动（%）10图9：近5年前三季度各环节期间费用率变化情况（%）11图10：近5

3、年各环节销售费用率变化情况（%）12图11：近5年各环节管理费用率变化情况（%）12图12：近5年各环节财务费用率变化情况（%）12图13：2018、2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司期间费用率（%）12图14：2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司期间费用率同比变动（%）13图15：近5年前三季度各环节经营性现金流量净额占营收比例变化情况（%）14图16：近5年渤海动力电池产业链板块应收账款周转率15图17：近5年一季度渤海动力电池产业链板块存货周转率15图18：2018、2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司经营性现金流净额比营收（%）

4、15图19：2019年前三季度渤海动力电池产业链板块各公司经营性现金流净额相对营收占比变动（%）.16表目录表1：渤海动力电池产业链板块5表2：2017~2019年前三季度渤海动力电池产业链板块营业收入（亿元，%）6表3：2017~2019年前三季度渤海动力电池产业链板块归母净流润（亿元，%）7表4：2017~2019年渤海动力电池产业链板块经营性现金流量净额（亿元，%）141.动力电池装机量快速增长，中游三电环节率先受益我们选取动力电池产业链中有代表性的41家上市公司构建渤海动力电池产业链板块，分别涵盖上游资源、中游材料、锂电设备、中游三电、辅材、充电桩、新能源汽车

5、等产业链上下游共七个大环节和十二个细分环节。表1：渤海动力电池产业链板块产业链环节细分环节上市公司上游上游天齐锂业、赣锋锂业、寒锐钴业、洛阳钼业、华友钴业正极杉杉股份、厦门钨业、格林美、当升科技、科恒股份、德方纳米负极璞泰来、贝特瑞中游材料电解液天赐材料、新宙邦、多氟多隔膜星源材质、沧州明珠、恩捷股份辅材辅材新纶科技、科达利、诺德股份锂电设备中游三电锂电设备电池电机先导智能、赢合科技、百利科技宁德时代、国轩高科、鹏辉能源、欣旺达、亿纬锂能、*ST集成正海磁材、方正电机电控蓝海华腾、英搏尔充电桩充电桩特锐德、易事特下游下游宇通客车、中通客车、金龙汽车、比亚迪资料来源：渤

6、海证券1.1产业链板块整体增收不增利，中上游营收增速居前2019年前三季度行业板块实现营业收入3249.19亿元，同比增长16.3%。归母净利润为167.03亿元，同比下降28.2%。图1：近5年前三季度板块营收及增速（亿元，%）图2：近5年前三季度板块归母净利及增速（亿元，%）资料来源：Wind，渤海证券资料来源：Wind，渤海证券2019年前三季度中游三电、上游资源、辅材环节营收增速位居前列，分别达到48%、39%和24%。细分环节中动力电池板块增速最快，达到51%。主要由于2019年前三季度新能源汽车销量增速虽有所放缓但依旧保持高速增长，下游行业对动力电池需求旺

7、盛，各主要电池生产厂商前期新增产能逐步释放。根据GGII数据，2019年前三季度国内动力电池装机量达到42.31GWh，同比增长47%。2019年前三季度上游环节受益于国内外钴价的触底反弹，自七月末开始，电钴由22.3万元/吨上升至十月的31.2万元/吨，增长39.91%；另外上游板块内上市公司对下游金属贸易商的收购对板块营收的增长也影响较大。辅材环节受益于动力电池出货量增加，该环节行业集中度较高，上市公司客户较为优质，均为主要动力电池生产企业，动力电池厂商采购规模加大带动辅材环节公司营收的增长。锂电设备环节增速达到19%，主要由于国内外动力电池厂商