《股权激励抑制了投资不足吗？-来自中国上市公司的经验证据》.pdf

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1、第卷第期燕山大学学报（哲学社会科学版）年月股权激励抑制了投资不足吗？——来自中国上市公司的经验证据李春玲，高鹏（燕山大学经济管理学院，河北秦皇岛）摘要文章以—年间在沪、深两地上市的股上市公司为研究样本，采用实证研究方法，分析了股权激励对投资不足的抑制作用。研究发现，我国上市公司同时存在投资过度与投资不足的现象，但投资不足更加普遍，同时，相对于非激励公司，激励公司的投资不足更加严重，即股权激励未能通过抑制企业非效率投资而间接达到降低代理成本的预期目的。研究成果对实务界和理论界正确认识股权激励的实施效果有

2、一定的参考意义。关键词股权激励；投资不足；代理成本；上市公司中图分类号文献标识码文章管理者股权激励（以下简称股权激励）是公司业会计因素、政府因素、企业治理因素。所有者为降低管理者的代理成本而设计的一项激股权激励作为现代企业解决代理问题最为重要励制度。依据本项制度的设计目标，股权激励计划的方式之一，与公司投资效率存在紧密的联系，但应该能够促使管理者提高投资效率，从而避免投资目前这方面的研究严重不足。国外学者中，不足等问题，但事实是否如此，理论界尚未进行深和通过分析发现，一般在临近退休时入研究，本文拟在这

3、方面进行尝试，希望研究结论会降低研发费用增长，而持有一定数量股份的能够为上市公司制定股权激励计划提供参考。则不会出现这种情况。和发现，股权激励可以有效降低管理者的风险厌恶程一、股权激励与投资不足的研究现状度，有助于公司投资和业绩的同步增长。自从所谓投资不足，是指公司放弃净现值为正的项年我国公布《上市公司股权激励管理办法（试行）》目进而导致企业价值下降的现象。投资不足和投资以来，国内针对股权激励与投资效率关系的研究逐过度是非效率投资的两个方面，目前关于投资不足渐呈现，罗富碧等首次分析了股权激励与企业投的

4、专门研究较少，更多的研究主要体现在投资效率资行为之间的相互影响作用，并证实，股权激励与的影响因素上。企业投资决策之间存在相互正影响。吕长江、张海针对企业投资效率的影响因素，国外学者中，平在分析国内经济结构的基础上提出并证实股和认为企业短期目标和不完美的信权激励能有效抑制公司投资过度行为。息会导致投资过度，研究得出，公司综上可见，一方面，现有关于非效率投资问题投资过度行为与企业最大自由现金流量正相关，并的研究主要集中在投资过度问题上，而数据表明，进一步得出，良好的控制权结构，如维权股东的存上市公司的投资

5、不足现象比投资过度更为严重；另在有助于缓和投资过度。国内学者认为影响投资效一方面，关于投资效率的影响因素研究中，尚缺少率的因素主要有四个方面：管理者心理因素、企股权激励对投资效率尤其是对投资不足的专门研收稿日期基金项目国家自然科学基金资助项目“股权激励与公司价值——基于公司控制权配置视角的研究”（）作者简介李春玲（－），女，河北承德人，燕山大学经济管理学院教授，博士生导师；高鹏（－），男，河北秦皇岛人，燕山大学经济管理学院硕士研究生。第期李春玲等股权激励抑制了投资不足吗？究。基于此，本文拟在年金融危机

6、后企业整规模、上市年限、现金余额、财务杠杆等。体投资规模紧缩的大背景下，分析股权激励对投资对投资模型进行多元回归分析，回不足是否能够发挥预期的抑制作用。归残差即为企业非预期投资，残差为正时表示投资过度，残差为负时表示投资不足。二、股权激励对投资不足的解释变量抑制作用检验当样本企业在观察期内实施了股权激励，则该变量为，否则为。（一）样本选取和数据来源控制变量本文选取—年间在沪、深两地上市根据本文研究目的，并参考其它文献研究成的股上市公司为研究样本，以公司年度为观测果，选择企业成长机会、资产负债率、股权集

7、中值，在剔除公司、公司、金融保险类公司度、管理层持股和现金储备为控制变量。和数据缺失的公司后，最终得到家样本公司以上各变量定义见表。个观测值，其中在观察期内实施了股权激励的有家公司个观测值。本文数据来自表变量定义数据库，数据分析使用软件。（二）研究假设变量符号定义计算被解释变量投资不足投资模型回归残差投资不足会使公司失去良好的发展机会，降低解释变量股权激励股权激励公司为公司的盈利能力。投资不足产生的原因之一，是管非股权激励公司为理层自身的短视行为、机会主义和对风险的厌恶，控制变量企业成长机会（股权市值

8、净债务市值）（资产总额无形资产净值）而股权激励制度，能将管理者收益与公司长期收益资产负债率负债总值资产总值联系起来，让管理者更加关注有潜力的投资机会以股权结构公司前五大股东实现未来的业绩增长。因此，本文提出如下假设：（股权集中度）持股比例平方和管理层持股管理层持股数股本：相比非股权激励公司，股权激励公司能够现金储备货币资金资产总值有效抑制投资不足行为。（四）模型设计（三）变量定义根据以上研究假设和变量定义，构建模型如下：被解释变量：投资不足投资过度和投资