跨国并购与评估课件.ppt

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1、跨国并购与评估跨国并购的含义跨国并购的动因跨国并购的程序跨国并购的评估——青岛啤酒案例中国企业跨国并购的现状跨国并购的含义企业并购从本质上说是企业产权的转让行为,从并购的行为和结果是否跨越国界，可以将并购分为国内并购和跨国并购。跨国并购是指跨越国界的并购行为，其跨国性或国际性体现在收购企业与目标企业的国籍不同、企业的股东国籍不同、并购行为发生在外国市场或企业的财产位于外国等。跨国并购的根本动因股价=每股收益EPS×市盈率P/E创造股东价值股东的着眼点公司的盈利能力市场对盈利能力的认可并购跨国并购的具体动因跨国并购活动宏观层面：技术进步监管机制资本市场微观层面：取得市场占有率获得协同效应企业长

2、期发展多样化经营分散风险时间跨国并购的程序并购三部曲目标识别与评估交易协商与认可并购后的管理财务目标目标企业的价值评估确定收购价格与补偿方式整合公司的经营以及财务目标青岛啤酒收购案对目标企业的评估Valuation2001年1月美国A-B公司（Anheuser-Busch）收购的股份中国第一啤酒公司世界最牛啤酒公司案例背景中国啤酒行业竞争激烈主要对手：燕京啤酒、珠江啤酒管理好，盈利多，负债高刚刚上市青岛啤酒最大股东--青岛市国有资产管理办公室目前市价：2.34RMB/股问题的提出A-B该不该收购青啤？青啤的股票究竟值多少钱？怎么评估青啤的真实价值？A-B应该出多少钱收购？收购多少股？交易的具

3、体条件？收购后管理层和文化如何整合？两种评估方法思路一：用财务的方法估算出企业的真实价值所有未来现金流的净现值之和贴现现金流评估法（DCF）思路二：计算出几个特定的与收现金流有关的财务指标与同行业平均水平比较收益与现金流倍数评估法贴现现金流评估法DCF算出所有未来现金流贴现求和扣除债务资本现值除以股数企业真实股票价值未来5年的活动现金流企业终值（TV）贴现率如何计算与市场价值比较判断算出所有未来现金流第一步：计算出未来5年预期的活动现金流（FCF:freecashflow）FCF=税后净收益（NOPAT）＋折旧与摊销＋净营运资本变动（ΔNWC）－资本支出NOPAT=EBIT（息税前盈利）－T

4、axNWC=流动资产－流动负债ΔNWC可正可负净营运资本的增加，是一种现金流出资本支出：公司购买或升级设备、厂房、技术等的支出实际值不纳入DCF的计算算出所有未来现金流第二步：计算出企业终值（TV）200001020304050607……永远FCF01FCF02FCF03FCF04FCF05永续增长年金模型，以2005年FCF为起点，增长率1%第三步：贴现率的计算加权平均资本成本法CAPM模型计算re第四步：求出FCF现值之和将TV并入2005年的FCF将2001至2005年的FCF以10%贴现到2000年，并求和第五步：求出股票真实价值FCF现值之和－债务资本现值=剩余权益价值剩余权益的公

5、允价值÷流通股数=每股权益的公允价值第六步：与市值比较企业股票真实价值=2.43元>股票市值2.34元企业价值被市场低估值得收购倍数评估法市盈率（P/E）市账比（M/B）市销率（P/S）企业价值倍数（EV/EBITDA）市盈率（P/E）市盈率=Price/EPS=每股市场价格/每股税后利润反映了市场愿意为每元税后净利润支付的价格。市盈率越高，说明公众股东对该股票的评价越高、相信公司未来成长的潜力很大。也说明市场对股票潜力已经认识得比较充分，股价偏高，收购风险较大市盈率（P/E）港股市场青岛啤酒的市盈率港股市场所有股票的平均市盈率为12青岛啤酒的价值已被市场充分认识，股价偏高新兴市场与成熟市场

6、的差异市账比（M/B）市账比=每股市场价格/每股账面价值每股账面价值=（普通股价值+留存收益）/股数反映了每元的历史资本现在值多少钱M/B>1表明公司资本的现价超过了历史价值M/B=1表明现价等于历史价值M/B<1小于将公司的M/B与同业比较市账比（M/B）青岛啤酒的市账比正常运营的公司：M/B>1青岛价值被低估——值得收购市销率（P/S）市销率=Price/Sales=每股价格/每股销售额反映了市场愿意为每元销售额支付的价格。与同业平均水平比较，如果低于同业水平表明价值被低估，值得收购青啤P/S=0.56<港股平均P/S=0.85青啤价值被低估，值得收购企业价值倍数（EV/EBITDA）E

7、V/EBITDA=企业价值/息税折旧前盈利EV=股票总市值+净债务值EBITDA=EBIT+折旧与行业平均水平或历史水平比较较高通常说明高估；较低说明低估青啤EV/EBITDA=7.5>港股平均=3.7青啤价值被高估，收购成本较高各种估值方法的比较估值方法青啤的值市场值结论DCF企业真实股价2.43元/股>2.34元/股低估了企业价值，值得收购市盈率P/E34>12高估，收购有风险市账比M/B0.9957<1