追求“公平”系列报告之二：“金融抑制”卷土重来，谁受益，谁受损？

《追求“公平”系列报告之二：“金融抑制”卷土重来，谁受益，谁受损？》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、2018年2月22日追求“公平”系列报告之二“金融抑制”卷土重来：谁受益，谁受损？宏观专题要点分析师张文朗曾经备受诟病的“金融抑制”在全球范围内似乎“重见天日”。“金融021-22169109抑制”一度是落后的代名词，但次债危机令各国政府深刻反思，以美zhangwenlang@ebscn.com国2010年颁布《弗兰克-多德法案》为标志，金融抑制似乎卷土重来。执业证书编号：S0930516100002近期我国金融监管风暴不期而至，与全球“金融压制”的回归不谋而联系人合。历史不会简单重复，早期的金融抑制表现为政府通过各种政策让刘政宁金融资源为己所用，或是用于支持特定的行业

2、发展。次债危机之后的021-22169077金融抑制表现为政府为了维护金融稳定而实施宏观审慎政策。liuzn@ebscn.com金融抑制1.0时期（1945-70年），欧美发达国家政府通过压低名义利率和抬高通胀降低政府债务负担，政府受益最多。1950-70年期间，美国政府债务占GDP的比重从90%下降至35%，一些国家债务偿还效应可高达GDP的3.2%、税收收入的20%左右。在通货膨胀更高、实际利率更低的国家，债务偿还效应更大。在这一时期，资本市场发展滞后，美股表现相对平淡，私人禁止持有黄金。金融抑制2.0时期（1960-80年），日本和“亚洲四小龙”政府通过强制储蓄

3、、资本管控、政府主导信贷分配成功实现经济腾飞，产生了一批大企业。家庭储蓄率大幅上升，一批行业和企业在政府的扶植下做大做强（比如日本的钢铁、造船、汽车、计算机、电视等），成为“赢家”。这一时期，日本GDP年均增长率高达8.8%，韩国、新加坡、泰国也实现了GDP年均6%-9%的高速增长。金融抑制3.0时期（2008年之后），各国加强金融监管、实施宏观审慎政策以维护金融稳定，金融行业利润承压，房地产发展放缓，国债间接受益。金融监管限制了投资银行的业务，高盛、美林美银等投行自营收入占总收入比例下降5-10个百分点。房地产发展受到制约，美国房地产投资占GDP比例下降10个百分点。

4、美联储松货币导致利率下行，催生债牛，而政府人为“创造”国债买家也使得国债间接受益。特朗普当选美国总统后实施减税，并有意推动基建和金融去监管，新任联储主席可能在边际上放松监管，但金融抑制的大方向难以改变。过去十年，我国信贷无序扩张，房价快速上涨，金融周期加速上行。金融抑制时代，金融监管是最重要变量，房产价格承压，金融行业有序发展，一般消费得到支撑。短期内金融风险释放，市场利率易上难下，信用利差扩大，股市波动性上升。但资产泡沫风险受控，房地产投资、银行同业、券商自营业务发展将更有序。看远一点，金融体系稳定性增强，实体经济增长更健康，新兴行业受益，高端消费因房地产和金融收敛而

5、回归理性，一般消费则相对表现更好。金融风险基本得到释放之后，经济基本面对利率的影响将会显现，国债收益或有下行压力。风险提示：我国金融监管政策超预期使资本市场承压敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2018-02-22宏观经济引言：“金融抑制”卷土重来？2017年金融监管风暴不期而至，一行三会频频出台新政，最近还联合推出资管新规征求意见稿，内容详实、全面、具体，金融监管面临“大升级”。央行也在2017年三季度的货币政策报告中首次提及金融周期，力推“双支柱”。为何严监管不期而至？大背景是2009年以来，我国金融周期加速上行，信贷和影子银行快速扩张，企业债务堆积，房地产

6、价格居高不下，金融风险聚积。我国金融严监管并非孤立现象，2008年全球金融危机后，主要经济体“金融抑制”似乎卷土重来。金融抑制指的是政府通过政策控制利率、限制金融活动、主导金融资源分配的行为。2008年金融危机之前，“金融抑制”被赋予典型的负面含义，被认为不利于经济发展，但美国次债危机令各国政策制定者深刻反思，“金融抑制”不再只是落后的代名词，而有其合理的一面。2010年，美国政府通过颁布《弗兰克-多德法案》加强金融监管，标志着美国从金融自由化向金融抑制的时代转变。“金融抑制”的回归不会是短期现象。针对“金融抑制”功与过，《债务与魔鬼》一书作者特纳更明确指出，在人口众多的

7、经济体中，只有日本、韩国和中国台湾成功实现赶超并达到西方生活水平的70%以上，在起飞时代1无不大量使用工业关税、金融抑制和信贷指导政策。即将上任的联储主席鲍威尔虽然主张放松监管，但并不是要回归危机之前的“自由时代”，而是要把2008年危机之后做过头的部分予以更正。历史不会简单重复，全球“金融抑制”回归，但注定跟数十年前不同。金融抑制经历了几个“轮回”？各有哪些特征？21世纪的金融抑制对经济运行和金融市场产生什么影响呢？金融抑制知多少？早期的金融抑制主要发生在二战后到1980年之间。在这一时期，金融抑制又体现为两种模式：一种是以