社会服务行业旅游板块2017h中报总结：个股分化，强者愈强，优选行业，布局龙头

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1、2017年09月04日证券研究报告社会服务业2017年下半年报告评级：买入维持评级行业研究长期竞争力评级：高于行业均值个股分化，强者愈强，优选行业，布局龙头——旅游板块2017H中报总结市场数据(人民币）行业优化平均市盈率41.84市场优化平均市盈率18.44投资建议国金社会服务业指数5183.30沪深300指数3830.542017H1旅游上市公司营收整体增长23%，扣非净利润增速为31%，扣非归上证指数3367.12母净利润增速排序为酒店>出境游旅行社>餐饮>免税>主题公园>景区：1）深证成指10880.56酒店板块业绩高增长主要由于行业复

2、苏及如家并表影响。2）受欧洲游市场中小板综指11603.86复苏影响，出境游平稳增长，出国游增速有所下降几近见历年增速之底。3）景区板块由于萨德事件韩国游客骤减、目的地整治、交通因素及去年低6232基数等多重影响互相制衡下内生收入增速下滑，利润增速相对稳定。4）主6011题景区受益国内游人次增长的业态红利，人次仍维持高增速。5）免税行业5790毛利率因人民币升值及优惠促销活动影响出现下滑，业绩增长稳定。在宏观5568经济形势企稳之下，我们更看好具有周期性复苏的酒店行业、见底后复苏具5347有反弹机会的出境游行业和强者恒强规模效应体现的免税行业。5

3、1264905景区板块营收增速与国内游增速一致，部分山岳型景区受到萨德事件影响：2017年上半年景区板块实现营业收入48.83亿元，增速16.52%，剔除掉北609051161205170305170605部湾旅并表影响后，景区板块的内生收入出现下滑（-0.8%），多家上市公司出现负增长现象（黄山旅游-0.9%、丽江旅游-11.4%、张家界-5.5%、云南旅国金行业沪深300游-17.4%、西安旅游-13.5%）。其中黄山旅游及张家界的韩国游客因萨德事件影响大幅下滑，影响了景区公司的内生增速。景区板块公司的归母净利润增速为11.6%，其内生业绩

4、增速较为稳定。多家自然景区类公司业绩为负，相关报告其中三特索道由于子项目处于持续亏损，管理费用及财务费用上升导致扣非1.《消费新升级系列报告-教育消费升级：焦归母净利润下降126.4%。我们对于景区板块个股选择有如下三点标准：1）虑催生消费，未来10年或...》，2017.8.29能否对所在景区实行各业务板块的垄断经营，2）外延扩张项目的可行性和2.《旅游餐饮行业周报-中报业绩略低于预盈利性，3）国有企业体制下，公司有没有动力和能力释放业绩。期，旅游板块估值处在低位》，2017.8.28人文景区板块业绩稳定增长，净利率出现下滑，成熟性主题公园发

5、展存在增3.《教育行业周报第29期：九月将至，教长瓶颈：2017年上半年中青旅（古北水镇、乌镇）、宋城演艺（千古情）游育行业投资机会显现》，2017.8.28客人次接待量仍维持高增速，其中古北水镇景区接待游客人次119.72万人4.《九月将至，教育行业显现投资机会，这个时点上我们该如何看教育个...》，次/+28.02%；乌镇接待游客512.62万人次/+7.28%，其中东栅接待游客2017.8.24245.11万人次，同比增长8.08%，西栅接待游客267.51万人次，同比增长5.《澳门博彩业的前世今生——历经繁荣溃6.92%。整体来看主题景区

6、板块实现营业收入62.87亿元，同比增长0.2%，退转型之道，展望大众娱乐目...》，归母净利润8.77亿元，同比增长16.4%，扣非净利润7.48亿元，增速2017.8.2314.8%。其中宋城演艺的千古情项目除杭州外其他地区表现略低于预期，中青旅由于大量的转固导致折旧和利息费用增加。对于人文景区板块个股选择有如下三点标准：1）非门票收入的占比是否能提高，2）是否具有外延扩张的开发和运营能力，3）产品业态和运营能力在市场变化中的更新能力。楼枫烨联系人国进民退下国家统一管理免税事业，公司经营效率有所提升：中国国旅业绩(8621)60933978

7、loufy＠gjzq.com.cn增长17.5%，毛利率因人民币升值及优惠促销活动的影响出现下滑，净利率张斌分析师SAC执业编号：S1130511030002在毛利率下滑的基础上保持上升趋势，公司内部经营得到了改善。公司将受(8621)60230230zhangbin＠gjzq.com.cn益于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地。在国家引导消费回流的既定方针上，大力支持免税业务作为吸引高端消费从国外回流到国内的消费模式，。同时公司在中标多个机场免税店及进境店的经营权之后，集中采购的议价能力增强，毛利率将有所提升。我们

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